Eigenkapitalrentabilität (ROE): Was die Kennzahl verrät

Stellen Sie sich zwei Freundinnen vor, die jeweils eine Bäckerei eröffnen. Beide erzielen in einem Jahr 20.000 € Gewinn. Die eine hat 100.000 € eigenes Geld in den Laden gesteckt, die andere 400.000 €. Der Gewinn ist gleich, aber die erste holt aus jedem eingesetzten Euro offensichtlich viel mehr heraus. Die Eigenkapitalrendite macht genau diesen Unterschied bei einem börsennotierten Unternehmen sichtbar.

Was die Eigenkapitalrendite misst

Die Eigenkapitalrendite, auch Eigenkapitalrentabilität genannt und fast immer als ROE (englisch: Return on Equity) abgekürzt, stellt den Jahresgewinn eines Unternehmens dem Geld gegenüber, das den Aktionären gehört. Dieses Geld heißt Eigenkapital: alles, was das Unternehmen besitzt, abzüglich allem, was es schuldet. Teilen Sie es durch die Zahl der Aktien, erhalten Sie den Buchwert je Aktie. Das ROE beantwortet also eine einfache Frage: Wie viel Gewinn hat das Unternehmen in diesem Jahr je 100 € gemacht, die den Eigentümern im Unternehmen gehören? In Worten lautet die Formel: Jahresüberschuss geteilt durch Eigenkapital, mal 100 für die Prozentzahl. Der Jahresüberschuss ist der Gewinn, der am Ende nach allen Kosten, Zinsen und Steuern übrig bleibt. Nehmen wir an, Unternehmen A hat im letzten Jahr 12 Millionen € Jahresüberschuss erzielt und weist in der Bilanz 100 Millionen € Eigenkapital aus. Sein ROE beträgt 12 Millionen geteilt durch 100 Millionen, also 12 %. Hätte Unternehmen B dieselben 12 Millionen € auf 200 Millionen € Eigenkapital verdient, läge sein ROE bei 6 %. Gleicher Gewinn, aber nur halb so viel Ertrag auf das Geld, das die Eigentümer eingesetzt haben.

Wo Sie die beiden Zahlen im Geschäftsbericht finden

Der Jahresüberschuss steht am Ende der Gewinn-und-Verlust-Rechnung (GuV). Bei Konzernen, die Anteile an anderen Firmen halten, wird er meist in zwei Teile geteilt. Sie brauchen die Zeile, die auf die Eigentümer des Mutterunternehmens entfällt, nicht den Teil, der den Minderheitsgesellschaftern der Tochterfirmen zusteht. Das Eigenkapital steht in der Bilanz auf der Passivseite, meist als Summe Eigenkapital, ebenfalls aufgeteilt in den Anteil der Eigentümer des Mutterunternehmens und die Minderheitsanteile. Nehmen Sie auf beiden Seiten der Division den Wert des Mutterunternehmens, damit beide Zahlen zu denselben Menschen gehören. Wer nach IFRS bilanziert, nutzt andere Zeilenbezeichnungen als ein Unternehmen, das nach HGB berichtet, der Gedanke bleibt aber derselbe. Die Geschäftsberichte börsennotierter Unternehmen finden Sie in der Regel im Bereich Investor Relations ihrer Website.

Eine kleine Entscheidung verändert das Ergebnis stärker, als viele denken. Das Eigenkapital ändert sich im Lauf des Jahres, deshalb teilen viele Analysten durch den Durchschnitt aus Anfangs- und Endbestand statt durch den Wert zum Jahresende. Ist das Eigenkapital von 90 auf 110 Millionen € gewachsen, beträgt der Durchschnitt 100 Millionen €. Bei einem stabilen Unternehmen ist der Unterschied klein. Hat es dagegen neues Eigenkapital aufgenommen oder viele Aktien zurückgekauft, kann das ROE um mehrere Prozentpunkte abweichen. Prüfen Sie deshalb, welche Variante ein Datenanbieter nennt, bevor Sie zwei Werte vergleichen.

Was das ROE aussagt und was nicht

Ein Unternehmen, das über viele Jahre ein stabiles ROE hält, ohne Schulden anzuhäufen, nutzt den einbehaltenen Gewinn, um weiteren Gewinn zu erzielen. Verdient es 12 % auf das Eigenkapital und behält den Großteil davon im Unternehmen, statt ihn auszuschütten, wächst das Eigenkapital, und im nächsten Jahr bringen dieselben 12 % auf einer größeren Basis mehr. Das ist Zinseszins im Unternehmen selbst, und es ist ein Grund, warum langfristige Anleger auf diese Kennzahl achten. Was das ROE nicht verrät, ist, wie viel Risiko das Unternehmen dafür eingegangen ist oder ob der Preis, den Sie für die Aktie zahlen würden, zu den Zahlen passt. Die Kennzahl misst das Geschäft, nicht die Aktie. Ein Unternehmen mit hervorragendem ROE kann an der Börse so bewertet sein, dass schon unterstellt wird, es bleibe für immer so gut. Ein Unternehmen mit mäßigem ROE kann sich gerade verbessern. Ein hoher Wert ist eine Frage, der Sie nachgehen sollten: Wie kommt er zustande, und kann er halten?

Die DuPont-Analyse: drei Wege zum selben ROE

Das Nützlichste, was Sie mit einem ROE-Wert tun können, ist, ihn zu zerlegen. Das Verfahren heißt DuPont-Analyse (oder DuPont-Kennzahlensystem). Es teilt das ROE in drei Kennzahlen, die miteinander multipliziert werden. Die erste ist die Umsatzrendite: Jahresüberschuss geteilt durch Umsatz, also wie viel von jedem Euro Umsatz als Gewinn hängen bleibt. Die zweite ist der Kapitalumschlag: Umsatz geteilt durch die Bilanzsumme, also wie viel Umsatz das Unternehmen aus allem herausholt, was es besitzt. Die dritte ist der Eigenkapitalmultiplikator, auch Verschuldungshebel genannt: Bilanzsumme geteilt durch Eigenkapital, also wie viele Euro an Vermögen auf jedem Euro der Eigentümer ruhen. Der Rest wurde mit Schulden und anderen Verbindlichkeiten finanziert.

Rechnen wir es für Unternehmen A durch. Der Umsatz beträgt 200 Millionen €, der Jahresüberschuss 12 Millionen €, die Bilanzsumme 300 Millionen €, das Eigenkapital 100 Millionen €. Die Umsatzrendite ist 12 geteilt durch 200, also 6 %. Der Kapitalumschlag ist 200 geteilt durch 300, rund 0,67. Der Hebel ist 300 geteilt durch 100, also 3. Multiplizieren Sie: 6 % mal 0,67 mal 3 ergibt rund 12 %, dasselbe ROE wie zuvor (die kleine Abweichung ist nur Rundung). Neu berechnet wurde nichts, aber jetzt sehen Sie die Geschichte dahinter. Es ist ein Geschäft mit dünner Marge, ziemlich viel Vermögen im Verhältnis zum Umsatz und einer ordentlichen Portion Fremdfinanzierung.

Deshalb können zwei Unternehmen mit gleichem ROE sehr unterschiedliche Geschäfte sein. Eine Supermarktkette verdient pro Verkauf wenig, kommt aber auf ein respektables ROE, weil sich die Regale ständig leeren und neu füllen. Eine Luxusmarke verdient pro Verkauf deutlich mehr, verkauft aber im Verhältnis zu ihrem Vermögen weit weniger Stücke. Eine Bank erzielt auf ihr Vermögen typischerweise nur einen kleinen Ertrag und erreicht ihr ROE vor allem über den Hebel, weil der größte Teil ihrer Bilanz aus Kundeneinlagen und anderen Verbindlichkeiten besteht. Die eine ROE-Zahl verbirgt das alles. Die drei Teile zeigen es.

Wie Schulden das ROE aufblähen

Beim dritten Faktor der DuPont-Analyse schmeichelt das ROE einem Unternehmen am häufigsten. Bauen wir zu Unternehmen A einen Zwilling, Unternehmen B, mit denselben Filialen, demselben Umsatz und demselben operativen Gewinn, aber anders finanziert: dieselben 300 Millionen € Vermögen, jedoch nur 50 Millionen € Eigenkapital statt 100 Millionen €, die übrigen 50 Millionen € stammen aus zusätzlichen Krediten. Der zusätzliche Kredit kostet Zinsen, deshalb ist der Jahresüberschuss etwas niedriger, sagen wir 10 statt 12 Millionen €. Das ROE beträgt 10 Millionen geteilt durch 50 Millionen, also 20 %. Das Geschäft ist nicht besser. Es hat nur 50 Millionen € Eigentümergeld gegen 50 Millionen € geliehenes Geld getauscht. Solange das operative Geschäft mehr einbringt, als die Schulden kosten, hebt Fremdkapital das ROE. Dieselbe Rechnung läuft rückwärts, wenn die Geschäfte schlechter gehen: Der Gewinn sinkt, die Zinsen bleiben, und das ROE fällt viel schneller als bei einem Wettbewerber mit wenig Schulden. Schauen Sie bei jedem hohen ROE deshalb auf die Schulden in der Bilanz und darauf, wie bequem der operative Gewinn die Zinsen deckt. Ein hohes ROE aus hoher Verschuldung ist etwas anderes als ein hohes ROE aus hohen Margen.

Wie Aktienrückkäufe und Verluste das Bild verzerren

Aktienrückkäufe wirken ähnlich, nur über einen anderen Weg. Kauft ein Unternehmen mit Bargeld eigene Aktien zurück, verlässt das Geld die Bilanz, und das Eigenkapital sinkt um denselben Betrag. Angenommen, Unternehmen A verwendet 40 Millionen € überschüssige Liquidität für einen Rückkauf. Das Eigenkapital sinkt von 100 auf 60 Millionen €. Lässt man die kleinen Zinserträge außer Acht, die auf dieses Geld künftig wegfallen, bleibt der Gewinn bei rund 12 Millionen €, und das ROE springt von 12 auf 20 %. In den Filialen hat sich nichts geändert.

Unternehmen, die über viele Jahre Aktien zurückgekauft haben, oft über dem Buchwert, können am Ende ein sehr kleines oder sogar negatives Eigenkapital haben. Dann wird das ROE zu einer riesigen oder sinnlosen Zahl, weil Sie durch fast nichts oder durch einen Minusbetrag teilen. Verluste erzeugen das umgekehrte Problem: Ein negativer Jahresüberschuss ergibt ein negatives ROE, und ein Unternehmen mit negativem Eigenkapital und einem Verlust kann sogar ein positives ROE zeigen, das reine Rechnerei ist und nichts aussagt. Ist der Nenner winzig oder negativ, legen Sie das ROE beiseite und schauen auf die anderen Kennzahlen weiter unten. Einmaleffekte sind die letzte Falle. Ein Unternehmen, das ein Gebäude oder eine Sparte verkauft, kann einen großen Gewinn verbuchen, der den Jahresüberschuss für ein einziges Jahr anhebt. Das ROE schießt hoch und fällt im Jahr darauf zurück. Lesen Sie im Anhang zum Geschäftsbericht die Angaben zu außergewöhnlichen Posten, und betrachten Sie das ROE über fünf oder zehn Jahre statt in einem einzigen, damit ein guter oder schlechter Ausreißer nicht Ihr Urteil über das Geschäft bestimmt.

ROE, ROA und ROIC: drei verschiedene Fragen

Die Gesamtkapitalrentabilität (englisch ROA, Return on Assets) teilt den Jahresüberschuss durch die gesamte Bilanzsumme statt durch das Eigenkapital. Unternehmen A verdient 12 Millionen € auf 300 Millionen € Vermögen, das ergibt ein ROA von 4 %. Da das ROA ignoriert, wie das Vermögen bezahlt wurde, zeigt es klarer, wie produktiv das Geschäft mit allem arbeitet, was es kontrolliert. Es entlarvt auch ein ROE, das vom Hebel getrieben ist: Ein Unternehmen mit 20 % ROE und 2 % ROA ist vor allem eine Geschichte über Kredite. Das ROA ist eng verwandt mit der allgemeineren Kapitalrendite, hier auf die Bilanz eines ganzen Unternehmens angewandt.

Die Rendite auf das eingesetzte Kapital (englisch ROIC, Return on Invested Capital) liegt zwischen beiden. Sie nimmt den operativen Gewinn nach Steuern, aber vor Zinsen, und teilt ihn durch das Geld, das tatsächlich im Geschäft arbeitet, von Eigentümern und Kreditgebern zusammen, grob Eigenkapital plus Schulden minus überschüssige Liquidität. Angenommen, Unternehmen A erzielt 20 Millionen € operativen Gewinn, zahlt darauf 25 % Steuern und hat 250 Millionen € eingesetztes Kapital. Sein ROIC beträgt 15 Millionen geteilt durch 250 Millionen, also 6 %. Weil auch das Geld der Kreditgeber zählt, lässt sich das ROIC durch Schulden allein viel schwerer aufblähen. Analysten vergleichen es häufig mit den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC), um zu sehen, ob das Geschäft mehr verdient, als seine Finanzierung kostet.

Auch das ROE hat einen eigenen Vergleichsmaßstab: die Eigenkapitalkosten, also die Rendite, die Aktionäre für das Risiko der Aktie vernünftigerweise erwarten dürfen. Ein Unternehmen mit 6 % ROE, dessen Eigentümer um die 9 % erwarten dürften, verdient weniger, als die Eigentümer für das Risiko verlangen, auch wenn es einen Gewinn ausweist. Wie sich diese erwartete Rendite mit Beta und dem CAPM schätzen lässt, erklärt unser Leitfaden zu den Eigenkapitalkosten.

Warum das ROE von Branche zu Branche so stark abweicht

Bei Banken und Versicherern gehört das ROE zu den wichtigsten Kennzahlen, denn ihr ganzes Geschäft besteht darin, mit einer großen Bilanz zu arbeiten, die auf einer dünnen Eigenkapitalschicht ruht, und die Aufsicht legt fest, wie dünn diese Schicht sein darf. Versorger tragen oft viele Schulden und erzielen stetige, bescheidene Renditen. Software- und Markenunternehmen zeigen teils ein hohes ROE, weil Forschung und Marketing meist als Aufwand verbucht und nicht als Vermögen aktiviert werden, was das Eigenkapital klein hält. Anlagenintensive Hersteller liegen oft niedriger. Vergleichen Sie das ROE eines Unternehmens deshalb mit seiner eigenen Geschichte und mit Firmen, die wirklich dasselbe tun, nicht mit einer einzigen Zahl, die für alle gut sein soll. Dasselbe gilt für Bewertungskennzahlen wie das KGV, die wir in Bewertungskennzahlen im Überblick behandeln.

Ein kurzer Ablauf, um das ROE zu lesen

Wenn Sie sich das nächste Mal ein Unternehmen ansehen, notieren Sie dessen ROE der letzten fünf Jahre. Zerlegen Sie das letzte Jahr in Umsatzrendite, Kapitalumschlag und Hebel, und fragen Sie, welcher der drei Teile sich am stärksten bewegt hat, falls sich der Wert verändert hat. Prüfen Sie, ob das Eigenkapital durch Rückkäufe klein ist oder schrumpft, ob die Schulden gestiegen sind und ob ein Einmalgewinn im scheinbar besten Jahr steckt. Legen Sie dann ROA und ROIC daneben. Erzählen alle drei eine ähnliche Geschichte, haben Sie etwas über das Geschäft gelernt. Steht das ROE weit über den beiden anderen, haben Sie auch etwas gelernt.

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Nur zur Information und Weiterbildung, keine Empfehlung, ein Wertpapier zu kaufen oder zu verkaufen.

Verfasst von

Federico Romaldi

Mitgründer, Worthmap

Veröffentlicht: 31. Oktober 2026

Federico ist Mitgründer von Worthmap, einem Nettovermögens-Tracker für mehrere Währungen mit kostenlosen Rechnern für Anleger. Er schreibt die Artikel der Website über Value Investing, Fundamentalanalyse und Vermögen, das sich auf mehrere Währungen verteilt. Er ist kein zugelassener Finanzberater.