Eigenkapitalkosten: Wie CAPM und Beta funktionieren

Wenn ein Unternehmen Geld durch den Verkauf von Aktien aufnimmt, ist dieses Geld nicht kostenlos. Aktionäre gehen ein Risiko ein und erwarten im Gegenzug eine bestimmte Rendite. Diese erwartete Rendite sind die Eigenkapitalkosten, und sie sind in der Regel der größte Einzelbestandteil der WACC eines Unternehmens.

Das Knifflige daran ist, dass die Eigenkapitalkosten, anders als ein Kredit mit ausgewiesenem Zinssatz, nirgendwo festgeschrieben sind. Man muss sie schätzen. Das Standardwerkzeug dafür ist das Capital Asset Pricing Model, kurz CAPM. Dieser Artikel erklärt das CAPM in einfachen Worten, zeigt, was Beta wirklich misst, und arbeitet ein Beispiel durch, dem Sie folgen können.

Die Idee hinter den Eigenkapitalkosten

Überlegen Sie, worauf ein Aktionär verzichtet. Er könnte sein Geld an einem völlig sicheren Ort anlegen, einer Staatsanleihe, und eine bescheidene, nahezu garantierte Rendite erzielen. Indem er stattdessen eine Aktie kauft, akzeptiert er das Risiko, dass der Kurs fällt. Das tut er nur, wenn er erwartet, für die Übernahme dieses Risikos zusätzlich entlohnt zu werden. Die Eigenkapitalkosten bestehen daher aus zwei Teilen: der sicheren Rendite, die er ohnehin hätte erzielen können, plus einer Prämie für das Risiko dieser bestimmten Aktie. Das CAPM ist lediglich eine Formel, die diesen beiden Teilen Zahlen zuordnet.

Die CAPM-Formel

Cost of equity (Re) = Rf + β × (Rm − Rf)

Die Bestandteile: Rf ist der risikofreie Zinssatz, die Rendite eines "sicheren" Vermögenswerts, in der Regel einer langlaufenden Staatsanleihe wie der 10-jährigen Treasury, die Basis, die jeder Anleger erzielen könnte, ohne ein Aktienrisiko einzugehen. (Rm − Rf) ist die Aktienrisikoprämie, die zusätzliche Rendite, die Anleger historisch für das Halten von Aktien gegenüber Anleihen verlangt haben, typischerweise auf Basis langfristiger Marktdaten auf etwa 4,5 bis 5,5% geschätzt. β (Beta) ist die Sensitivität der Aktie gegenüber dem Markt, der Multiplikator, der die Risikoprämie für ein bestimmtes Unternehmen nach oben oder unten skaliert. In Worten: Beginnen Sie mit der sicheren Rendite und addieren Sie dann eine Risikoprämie, die danach skaliert wird, wie riskant diese bestimmte Aktie im Vergleich zum Markt ist.

Was Beta wirklich bedeutet

Beta ist der Teil, den die Leute missverstehen, daher lohnt es sich, hier innezuhalten. Beta misst, wie stark sich eine Aktie tendenziell bewegt, wenn sich der Gesamtmarkt bewegt. Ein Beta von 1,0 bedeutet, dass sich die Aktie ungefähr im Gleichschritt mit dem Markt bewegt. Ein Beta von 1,5 bedeutet, dass diese Aktie, wenn der Markt um 10% steigt oder fällt, sich tendenziell um etwa 15% bewegt: volatiler, risikoreicher, höhere Eigenkapitalkosten. Ein Beta von 0,6 bedeutet, dass sich die Aktie pro 10%-Marktbewegung nur um etwa 6% bewegt: defensiver, niedrigere Eigenkapitalkosten. Ein Versorgungsunternehmen mit stabiler Nachfrage könnte ein Beta deutlich unter 1 haben, während eine wachstumsstarke Technologieaktie ein Beta über 1,5 aufweisen könnte. Da Beta mit der Risikoprämie multipliziert wird, kann selbst eine moderate Veränderung des Beta die Eigenkapitalkosten, und damit die gesamte WACC, um einen bedeutsamen Betrag verschieben.

Ein durchgerechnetes Beispiel

Schätzen wir die Eigenkapitalkosten für unsere fiktive TechCo. (Die Sätze sind illustrativ; verwenden Sie aktuelle Marktwerte, wenn Sie dies in der Praxis tun.) Bei einem risikofreien Zinssatz (Rf) von 4.0%, einem Beta (β) von 1.20 und einer Aktienrisikoprämie (Rm − Rf) von 5.0% lautet die Berechnung Re = 4.0% + (1.20 × 5.0%) = 4.0% + 6.0% = 10.0%. Die Aktionäre von TechCo verlangen also faktisch etwa 10% Jahresrendite für das von ihnen getragene Risiko. Beachten Sie, wie stark Beta dies bestimmt: Wäre das Beta von TechCo 1.5 statt 1.2, würden die Eigenkapitalkosten auf 4.0% + (1.5 × 5.0%) = 11.5% springen.

Wie dies in die WACC einfließt

Die Eigenkapitalkosten treten selten allein auf. Sie sind einer der beiden Preise, die zusammengeführt werden, um die gesamten Finanzierungskosten eines Unternehmens zu bilden. In der WACC-Formel werden die Eigenkapitalkosten mit dem Anteil der Finanzierung gewichtet, der von den Aktionären stammt, und dann zu den Fremdkapitalkosten nach Steuern addiert. Da das Eigenkapital in der Regel der größere Anteil ist, dominieren die Eigenkapitalkosten tendenziell die endgültige WACC, weshalb es so wichtig ist, Beta und Risikoprämie vernünftig anzusetzen. Mit dem WACC-Rechner können Sie genau sehen, wie sich eine Änderung der Eigenkapitalkosten auf die WACC auswirkt: Passen Sie den Beta-Wert an und beobachten Sie, wie der endgültige Satz reagiert.

Praktische Vorbehalte

Einige Vorbehalte sind im Hinterkopf zu behalten. Beta ist rückwärtsgewandt: Es wird aus vergangenen Kursbewegungen gemessen, die das künftige Risiko möglicherweise nicht widerspiegeln, weshalb viele Anleger es anhand des Geschäfts des Unternehmens auf Plausibilität prüfen, statt der Zahl blind zu vertrauen. Der risikofreie Zinssatz bewegt sich: Wenn sich die Anleiherenditen ändern, ändern sich alle Eigenkapitalkosten mit ihnen, sodass ein Wert aus dem Vorjahr veraltet sein kann. Und die Aktienrisikoprämie ist eine Schätzung, keine Tatsache; vernünftige Analysten verwenden leicht unterschiedliche Zahlen, und kleine Unterschiede hier wirken sich auf Ihre Bewertung aus. Behandeln Sie die Eigenkapitalkosten als sorgfältige Schätzung, prüfen Sie sie mit einer Bandbreite von Eingaben, und Sie erhalten ein weitaus ehrlicheres Bild davon, was eine Aktie wert ist. Von hier aus ist der natürliche nächste Schritt zu sehen, wie die WACC in wie man die WACC als Abzinsungssatz verwendet zu einer tatsächlichen Bewertung wird.

Verfasst von

Federico Romaldi

Mitgründer, Worthmap

Veröffentlicht: 31. Mai 2026

Federico ist Mitgründer von Worthmap, einer Vermögensplattform für Anleger, die es ernst meinen. Er kommt aus der Softwareentwicklung und ist seit Langem vom Value Investing überzeugt. Worthmap hat er gebaut, um die Lücke zwischen Vermögensübersicht und Anlageanalyse zu schließen.