Der WACC als Abzinsungssatz in der DCF-Bewertung

Sobald Sie die WACC eines Unternehmens geschätzt haben, stellt sich die naheliegende Frage: Was fange ich eigentlich damit an? Die Antwort lautet, dass die WACC der Abzinsungssatz in einer Discounted-Cashflow-Bewertung (DCF) ist: der Satz, der die künftigen Cashflows eines Unternehmens in ihren heutigen Wert umrechnet. Dieser Artikel zeigt, wie diese Umrechnung funktioniert, warum die WACC der richtige Satz ist, und arbeitet ein vereinfachtes Beispiel durch.

Warum künftiges Geld weniger wert ist als heutiges Geld

Ein Dollar, den Sie in fünf Jahren erhalten, ist weniger wert als ein Dollar, den Sie jetzt in der Tasche haben, weil der heutige Dollar in der Zwischenzeit angelegt werden und wachsen kann. Die "Abzinsung" ist die Rechenoperation, die dies berücksichtigt: Sie schrumpft künftiges Geld auf seinen Barwert zurück. Je weiter das Geld in der Zukunft liegt und je höher der Abzinsungssatz, desto stärker schrumpft es. Der von Ihnen gewählte Abzinsungssatz hat also einen enormen Einfluss auf das Ergebnis, und genau deshalb ist es wichtig, die WACC vernünftig anzusetzen.

Warum der Abzinsungssatz die WACC ist

Die Cashflows eines Unternehmens werden von allen beansprucht, die es finanziert haben: sowohl Aktionären als auch Kreditgebern. Der richtige Satz, um diese Cashflows abzuzinsen, sind daher die gemischten Kosten dieser gesamten Finanzierung, und genau das ist die WACC. Die Verwendung der WACC stellt sicher, dass Sie zu den tatsächlichen Kosten des Kapitals abzinsen, das das Geld erzeugt hat. Zinsen Sie zu einem zu niedrigen Satz ab, überbewerten Sie das Unternehmen; zu einem zu hohen, und Sie verwerfen gute Unternehmen als zu teuer.

Cashflows abzinsen: ein einfaches Beispiel

Angenommen, TechCo soll im Jahr 1 freie Cashflows von $5.0 billion, im Jahr 2 $5.5 billion und im Jahr 3 $6.0 billion erzeugen, und wir verwenden die zuvor geschätzte WACC von 8.8%. (Die Zahlen sind illustrativ.) Um den Barwert jedes Jahres zu ermitteln, teilen Sie durch (1 + WACC) hoch der Anzahl der Jahre: Jahr 1 ist 5.0 / (1.088)¹ = $4.60 billion, Jahr 2 ist 5.5 / (1.088)² = $4.65 billion und Jahr 3 ist 6.0 / (1.088)³ = $4.66 billion. Beachten Sie, dass die Barwerte flacher sind, obwohl die Roh-Cashflows jedes Jahr wachsen, weil weiter in der Zukunft liegendes Geld stärker abgezinst wird. Addieren Sie diese drei Barwerte, und Sie erhalten den Wert der ersten drei Jahre an Cash: etwa $13.9 billion.

Endwert: das Geld jenseits der Prognose

Ein Unternehmen hört nach drei Jahren nicht auf, Geld zu erwirtschaften, daher fügt ein DCF einen Endwert hinzu, um alles jenseits der expliziten Prognose zu erfassen. Eine gängige Methode geht davon aus, dass die Cashflows für immer mit einer kleinen, stetigen Rate wachsen:

Endwert = Cashflow des Folgejahres / (WACC − Wachstumsrate)

Wenn der Cashflow von TechCo im Jahr 4 $6.15 billion beträgt (die Zahl aus Jahr 3, um 2.5% gewachsen) und wir ein ewiges Wachstum von 2.5% annehmen, beträgt der Endwert = 6.15 / (0.088 − 0.025) = 6.15 / 0.063 ≈ $97.6 billion. Das ist ein Wert zum Zeitpunkt von Jahr 3, er muss daher selbst auf heute abgezinst werden: 97.6 / (1.088)³ ≈ $75.8 billion. Addieren Sie die abgezinsten Cashflows und den abgezinsten Endwert, und Sie erhalten einen geschätzten Unternehmenswert von rund $89.7 billion. Vergleichen Sie diesen mit dem tatsächlichen Marktwert des Unternehmens, und Sie haben eine Einschätzung, ob es günstig oder teuer erscheint: die Grundlage des Aufspürens unterbewerteter Aktien.

Warum kleine WACC-Änderungen so sehr ins Gewicht fallen

Schauen Sie sich die Endwert-Formel noch einmal an. Der Nenner ist die WACC minus der Wachstumsrate, eine kleine Zahl. Wäre die WACC 8.3% statt 8.8%, schrumpft dieser Nenner von 0.063 auf 0.058, und der Endwert springt um rund 9% nach oben. Eine Veränderung um einen halben Prozentpunkt bei der WACC kann eine Bewertung dramatisch ausschlagen lassen. Das ist die wichtigste Einzellektion der DCF-Arbeit: Testen Sie immer eine Bandbreite. Führen Sie Ihre Bewertung mit einer WACC durch, die einen Punkt höher und einen Punkt niedriger liegt, und behandeln Sie die Spanne, nicht eine einzelne Zahl, als Ihre eigentliche Antwort. Der WACC-Rechner macht das einfach: Ändern Sie eine Eingabe und sehen Sie sofort den neuen Satz, und führen Sie dann Ihre Abzinsung damit erneut durch.

Eine kurze Checkliste für die Verwendung der WACC in einem DCF

Alles zusammengenommen läuft der Prozess in fünf Schritten ab. Erstens: Schätzen Sie die WACC des Unternehmens, seine Eigenkapitalkosten und die Fremdkapitalkosten nach Steuern, gewichtet nach den Finanzierungsanteilen. Zweitens: Prognostizieren Sie die freien Cashflows für einen sinnvollen Zeitraum, oft fünf bis zehn Jahre. Drittens: Zinsen Sie den Cashflow jedes Jahres mithilfe der WACC auf heute ab. Viertens: Schätzen Sie einen Endwert für das Geld jenseits der Prognose und zinsen Sie auch diesen ab. Fünftens: Addieren Sie alles zu einem Unternehmenswert, und testen Sie dann, wie stark er sich bewegt, wenn sich die WACC ändert. Falls Ihnen einer dieser Schritte unvertraut vorkommt, beginnen Sie mit dem WACC-Grundlagenleitfaden und dem Hub für Einsteiger ins Investieren, und kommen Sie dann hierher zurück, um die Zahlen einzusetzen.

Verfasst von

Federico Romaldi

Mitgründer, Worthmap

Veröffentlicht: 31. Mai 2026

Federico ist Mitgründer von Worthmap, einer Vermögensplattform für Anleger, die es ernst meinen. Er kommt aus der Softwareentwicklung und ist seit Langem vom Value Investing überzeugt. Worthmap hat er gebaut, um die Lücke zwischen Vermögensübersicht und Anlageanalyse zu schließen.