Valeur intrinsèque d'une action : comment la calculer

Le cours d'une action vous dit ce que quelqu'un a accepté de payer ce matin, rien de plus. Sur ce que vaut l'entreprise derrière cette action, il ne dit rien du tout. Estimer ce second chiffre, voilà tout le travail. Et la logique est plus simple que la réputation du sujet ne le laisse croire. Elle tient en deux temps : chiffrer la trésorerie que la société peut remettre à ses propriétaires jusqu'à la fin de sa vie, puis décider ce que cet argent futur vaut pour vous aujourd'hui.

Ce que vous cherchez vraiment à estimer

La valeur intrinsèque d'une société n'est pas un fait rangé quelque part, qu'il suffirait d'aller consulter. C'est votre estimation à vous, bâtie sur vos hypothèses. Donnez les mêmes comptes à quelqu'un d'aussi compétent que vous : avec d'autres hypothèses, il trouvera un autre chiffre. Ce n'est pas un défaut de la méthode, c'est justement son intérêt. L'exercice vous oblige à écrire noir sur blanc, en chiffres, ce que vous croyez d'une entreprise. Dans deux ans, vous pourrez vous relire et voir lesquelles de vos hypothèses tenaient la route.

Le mécanisme habituel pour faire cela porte un nom : l'actualisation. Un euro qui arrive dans dix ans vaut moins pour vous qu'un euro d'aujourd'hui, et pour deux raisons à la fois. Celui d'aujourd'hui, vous pouvez le placer tout de suite. Celui qu'on vous promet pour dans dix ans, lui, n'arrivera peut-être jamais. L'actualisation met un prix sur ces deux problèmes en même temps, avec un seul taux, et transforme une suite de versements étalés sur des années en un nombre unique, exprimé en euros d'aujourd'hui.

Partez de la trésorerie, pas du résultat comptable

Le résultat net est une opinion comptable, façonnée par les durées d'amortissement, les dépréciations et les éléments exceptionnels. La trésorerie, elle, se maquille moins facilement. Une évaluation se construit donc, en général, sur le flux de trésorerie disponible, que vous reconstituez à partir du tableau des flux de trésorerie : prenez la trésorerie générée par l'activité, puis retranchez les investissements dont l'entreprise a besoin pour tourner et pour grandir. Ce qui reste est réellement disponible pour ceux qui ont financé la société. Méfiez-vous au passage d'un piège bien français. La capacité d'autofinancement n'est pas ce flux disponible : elle ignore à la fois la variation du besoin en fonds de roulement et les investissements, et la confondre avec lui revient souvent à créditer l'entreprise d'une trésorerie dont elle ne dispose pas.

Allez chercher ces chiffres dans les publications de la société elle-même, pas sur un site de synthèse qui les a déjà recopiés. De nombreuses sociétés cotées à Paris publient chaque année un document d'enregistrement universel, déposé auprès de l'Autorité des marchés financiers. Vous y trouverez les comptes consolidés en normes IFRS et le tableau des flux de trésorerie, ligne à ligne. L'AMF met cette information réglementée à la disposition de tout le monde, gratuitement, et les annonces légales des émetteurs paraissent, elles, au Bulletin des annonces légales obligatoires. Lisez ensuite trois ou quatre exercices d'affilée : une seule année d'investissements peut être déformée par la construction d'une usine, et c'est la tendance qui vous intéresse, pas l'instantané.

Ne prévoyez que ce que vous pouvez défendre

La plupart des modèles de flux de trésorerie actualisés, ce que tout le monde appelle un DCF, y compris en France, projettent explicitement cinq à dix ans de flux. Personne ne sait ce que fera la dixième année. Simplement, il faut bien s'arrêter quelque part. Avant d'écrire le moindre chiffre, demandez-vous donc ce que vous savez vraiment de cette entreprise. La demande progresse-t-elle ? Peut-elle relever ses prix ? Un brevet arrive-t-il à expiration ? Un concurrent investit-il massivement pour lui prendre son marché ? Transformez ensuite ces jugements en un taux de croissance que vous pourriez défendre à voix haute. Si vous ne savez pas expliquer pourquoi le chiffre est 6 % et non 12 %, vous n'avez pas fait une prévision, vous avez formulé un vœu.

Choisissez un taux d'actualisation, puis regardez ce qu'il pèse

Le taux d'actualisation est le rendement que vous exigez pour immobiliser votre argent dans cette entreprise-là plutôt que de le placer ailleurs, sur quelque chose de plus sûr. En entreprise, on retient d'habitude le coût moyen pondéré du capital, le CMPC, qui est le nom français du WACC. Il mélange deux choses : ce que la société paie à ses prêteurs, et ce que ses actionnaires devraient exiger pour le risque qu'ils portent. Beaucoup de particuliers font l'économie de ce calcul. Ils prennent simplement le rendement en dessous duquel ils refusent de descendre, et le relèvent quand le bilan est fragile ou le secteur imprévisible.

Dans les deux cas, retenez une chose : ce taux pèse plus lourd que toutes vos autres hypothèses. Il figure au dénominateur de chaque année de la prévision, et son poids grossit à mesure que l'on s'éloigne dans le temps. Une petite variation du taux suffit donc à faire beaucoup bouger le résultat. Si vous voulez le détail de sa construction, notre analyse du taux d'actualisation le démonte pièce par pièce.

Valeur terminale : c'est là que se joue l'essentiel

Votre prévision s'arrête à la dixième année, mais l'entreprise, elle, continue. Tout ce qui vient après est comprimé dans un seul chiffre : la valeur terminale. On l'obtient le plus souvent en supposant que le flux de la dernière année croît ensuite indéfiniment à un rythme modeste, puis en divisant par le taux d'actualisation diminué de ce taux de croissance. Ce rythme doit rester bas, jamais plus rapide que l'économie dans laquelle l'entreprise opère. La raison est facile à retenir : une société qui croîtrait éternellement plus vite que son économie finirait par être l'économie tout entière.

Prenons une illustration, avec des chiffres ronds choisis pour l'exemple : une société qui dégage 100 millions d'euros de flux de trésorerie disponible par an. Vous retenez 5 % de croissance pendant dix ans, un taux d'actualisation de 9 %, puis 2 % de croissance une fois la prévision terminée. Actualisées, les dix années prévues pèsent environ 820 millions, tandis que la valeur terminale, une fois actualisée elle aussi, pèse un peu plus de 1 milliard. Faites le compte : plus de la moitié de votre estimation vient d'une période que vous n'avez pas prévue du tout, et repose sur un taux de croissance que vous avez choisi vous-même. Voilà à quoi ressemble vraiment un DCF. C'est aussi pour cela que personne ne devrait présenter un tel résultat avec deux décimales.

De la valeur de l'entreprise entière à celle d'une action

En additionnant la prévision actualisée et la valeur terminale actualisée, vous obtenez la valeur de l'entreprise entière, financée à la fois par les prêteurs et par les actionnaires. Or les actionnaires ne possèdent que ce qui reste une fois la dette servie. Retirez donc les emprunts, puis rajoutez la trésorerie et les valeurs mobilières de placement, celles que la société peut revendre en quelques jours. Divisez enfin par le nombre d'actions après dilution, celui qui tient compte des actions qui existeront une fois exercées les options et converties les obligations convertibles en circulation. En France, cela veut dire regarder les attributions gratuites d'actions et, dans les sociétés jeunes, les BSPCE. Les ignorer embellit discrètement votre résultat. Ne comparez votre chiffre au cours de Bourse qu'à la toute fin, une fois vos hypothèses mises par écrit. Regardez le cours d'abord, et vous vous surprendrez à pousser le taux de croissance jusqu'à ce que le modèle finisse par vous donner raison.

Recoupez avec une méthode plus grossière

Un modèle n'est pas une évaluation, c'est un avis unique avec un tableur agrafé dessus. Testez donc votre réponse une seconde fois, par un autre chemin. Appliquez un multiple prudent de résultat ou de flux à une année normale, et regardez si vous tombez dans le même ordre de grandeur. Allez voir aussi à quel prix des sociétés comparables ont réellement été rachetées. C'est d'ailleurs la pratique française en matière d'évaluation : lorsqu'une opération impose l'intervention d'un expert indépendant, son attestation d'équité repose sur une approche multicritère, jamais sur un DCF isolé. Benjamin Graham, dans L'Investisseur intelligent, proposait des règles empiriques précisément parce qu'il se méfiait des prévisions élaborées. Le nombre de Graham qu'on lui associe est un filtre volontairement grossier, pas une évaluation. Le but du recoupement n'est pas d'obtenir le même chiffre. C'est d'attraper le cas où votre modèle affirme qu'une société vaut trois fois ce que disent le marché et toutes les transactions comparables. Quand cela arrive, c'est en général le modèle qui a tort : revenez en arrière et cherchez l'hypothèse fautive.

Raisonnez en fourchette, puis exigez une marge de sécurité

Reprenez le modèle et relevez le taux d'actualisation d'un point. Dans l'illustration ci-dessus, passer de 9 % à 10 % fait chuter l'estimation de plus d'un dixième. Vous n'avez pourtant rien changé à ce que vous croyez de l'entreprise, seulement au rendement que vous exigez d'elle. Refaites l'exercice avec les hypothèses de croissance, une version basse, une version haute. Ce que vous obtenez au bout n'est plus un chiffre unique mais une fourchette, et cette fourchette, c'est le vrai résultat.

Refusez ensuite de payer un prix proche du haut de cette fourchette. La marge de sécurité est l'écart que vous exigez entre votre estimation et le prix que vous accepterez réellement de payer. Elle existe pour une raison simple : vos données d'entrée sont des estimations, et certaines seront fausses. Une entreprise solidement installée, dont l'activité varie peu et que vous comprenez sans effort, peut se contenter d'une marge étroite. Une société cyclique, lourdement endettée et sans historique, en demande une bien plus large.

Quand cette méthode ne fonctionne pas

L'actualisation suppose que vous puissiez dire quelque chose de sensé sur la trésorerie future. Prenez une jeune société qui brûle sa trésorerie sans perspective crédible de la voir devenir positive. Ou une biotech suspendue au résultat d'un essai clinique. Ou une banque, dont les comptes obéissent à une tout autre logique. Dans ces cas, la réponse honnête est que l'outil ne s'applique pas. Le forcer produit un chiffre qui a l'air solide et qui n'est bâti que sur des suppositions, ce qui est pire que d'admettre qu'on ne sait pas évaluer cette entreprise-là. Les banques sont le cas le plus net. Chez elles, l'argent emprunté est la matière première et non le financement. Retrancher la dette nette d'une valeur d'entreprise n'y veut donc plus rien dire, et les analystes les évaluent à partir des capitaux propres et de la valeur comptable. Savoir renoncer à l'outil, c'est déjà savoir s'en servir.

Commencez par une seule entreprise, choisie parmi celles que vous comprenez déjà, et faites le calcul à la main. Les dix suivantes attendront. Si vous investissez à travers un PEA, votre univers se limite de toute façon aux actions de l'Union européenne et de l'Espace économique européen. Quand on débute, c'est plutôt une chance : moins de sociétés à suivre, et, pour les émetteurs français, un document d'enregistrement universel que vous lisez dans votre langue. Écrivez enfin vos hypothèses à côté de votre estimation. Dans un an, vous voudrez savoir laquelle vous aviez ratée, et un tableur archivé sans son raisonnement ne vous apprendra rien.

Écrit par

Federico Romaldi

Co-fondateur, Worthmap

Publié: 14 août 2026

Federico est co-fondateur de Worthmap, une plateforme d’intelligence patrimoniale pour les investisseurs sérieux. Fort d’une expérience en génie logiciel et d’une passion de longue date pour l’investissement value, il a créé Worthmap pour combler le fossé entre le suivi du patrimoine et l’analyse des investissements.