Valeur intrinsèque d'une action : comment la calculer

Le cours d'une action vous dit ce que quelqu'un a accepté de payer ce matin. Il ne vous dit rien de ce que vaut l'entreprise derrière l'action. Estimer ce second chiffre, c'est tout le travail, et la logique est plus simple que la réputation du sujet ne le laisse croire : il s'agit de chiffrer la trésorerie que la société peut remettre à ses propriétaires jusqu'à la fin de sa vie, puis de décider ce que cet argent futur vaut pour vous aujourd'hui.

Ce que vous estimez vraiment

La valeur intrinsèque d'une société n'est pas un fait rangé quelque part, qu'il suffirait d'aller consulter. C'est votre estimation, bâtie sur vos hypothèses, et quelqu'un d'aussi compétent que vous, avec d'autres hypothèses, trouvera un autre chiffre. Ce n'est pas un défaut de la méthode. C'est justement son intérêt : l'exercice vous oblige à écrire noir sur blanc, en chiffres, ce que vous croyez d'une entreprise, là où l'on pourra vous relire dans deux ans.

Le mécanisme standard pour faire cela s'appelle l'actualisation. Un euro qui arrive dans dix ans vaut moins pour vous qu'un euro d'aujourd'hui, parce que celui d'aujourd'hui peut être placé, et parce que celui de dans dix ans n'arrivera peut-être jamais. L'actualisation met un prix sur ces deux problèmes à la fois, avec un seul taux, et transforme une suite de versements futurs en un nombre unique, exprimé en euros d'aujourd'hui.

Partez de la trésorerie, pas du résultat comptable

Le résultat net est une opinion comptable, façonnée par les durées d'amortissement, les dépréciations et les éléments exceptionnels. La trésorerie, elle, se maquille moins facilement. L'évaluation travaille donc sur le flux de trésorerie disponible, que vous reconstituez à partir du tableau des flux de trésorerie : prenez la trésorerie générée par l'activité, retranchez les investissements dont l'entreprise a besoin pour tourner et pour grandir. Ce qui reste est réellement disponible pour ceux qui ont financé la société. Méfiez-vous au passage d'un piège bien français : la capacité d'autofinancement n'est pas ce flux disponible, puisqu'elle ignore à la fois la variation du besoin en fonds de roulement et les investissements.

Allez chercher ces chiffres dans les publications de la société elle-même, pas sur un site de synthèse. Les sociétés cotées à Paris publient chaque année un document d'enregistrement universel, déposé auprès de l'Autorité des marchés financiers, qui contient les comptes consolidés en normes IFRS et le tableau des flux de trésorerie ligne à ligne. L'AMF met cette information réglementée à la disposition de tout le monde, gratuitement, et les annonces légales des émetteurs, elles, paraissent au Bulletin des annonces légales obligatoires. Lisez trois ou quatre exercices d'affilée : une seule année d'investissements peut être déformée par la construction d'une usine, et c'est la tendance qui vous intéresse, pas l'instantané.

Ne prévoyez que ce que vous pouvez défendre

La plupart des modèles de flux de trésorerie actualisés, ce que tout le monde appelle un DCF y compris en France, projettent explicitement cinq à dix ans de flux. Non pas parce qu'on sait ce que fera la dixième année, mais parce qu'il faut bien s'arrêter quelque part. Demandez-vous ce que vous savez vraiment de cette entreprise : la demande progresse-t-elle, peut-elle relever ses prix, un brevet arrive-t-il à expiration, un concurrent investit-il massivement pour lui prendre son marché ? Transformez ces jugements en un taux de croissance que vous pourriez défendre à voix haute. Si vous ne savez pas expliquer pourquoi le chiffre est 6 % et non 12 %, vous n'avez pas fait une prévision, vous avez formulé un vœu.

Le taux d'actualisation et son poids démesuré

Le taux d'actualisation est le rendement que vous exigez pour immobiliser votre argent dans cette entreprise-là plutôt que de le placer ailleurs, sur quelque chose de plus sûr. En entreprise, on retient d'habitude le coût moyen pondéré du capital, le CMPC, qui est le nom français du WACC : il mélange ce que la société paie à ses prêteurs et ce que ses actionnaires devraient exiger pour le risque qu'ils portent. Beaucoup de particuliers font l'économie de cette machinerie et prennent simplement le rendement en dessous duquel ils refusent de descendre, relevé quand le bilan est fragile ou le secteur imprévisible.

Dans les deux cas, comprenez que cette seule donnée écrase toutes les autres. Elle se trouve au dénominateur de chaque année de la prévision, et son effet se cumule sur lui-même à mesure que l'on s'éloigne dans le temps : une petite variation du taux produit une grande variation du résultat. Si vous voulez le détail de sa construction, notre analyse du taux d'actualisation le démonte pièce par pièce.

La valeur terminale, là où se cache l'essentiel de la réponse

Votre prévision s'arrête à la dixième année, mais l'entreprise, elle, continue. Tout ce qui vient après est comprimé dans un seul chiffre, la valeur terminale, obtenue le plus souvent en supposant que le flux de la dernière année croît indéfiniment à un rythme modeste, puis en divisant par le taux d'actualisation diminué de ce taux de croissance. Ce taux de croissance doit rester bas, jamais plus rapide que l'économie dans laquelle l'entreprise opère, parce qu'une société qui croîtrait éternellement plus vite que son économie finirait par être l'économie tout entière.

Voici une illustration, avec des chiffres ronds choisis pour l'exemple. Une société dégage 100 millions d'euros de flux de trésorerie disponible par an. Vous retenez 5 % de croissance pendant dix ans, un taux d'actualisation de 9 % et 2 % de croissance ensuite. Les dix années prévues, une fois actualisées, pèsent environ 820 millions. La valeur terminale, actualisée elle aussi, pèse un peu plus de 1 milliard. Autrement dit, plus de la moitié de l'estimation vient d'une période que vous n'avez pas prévue du tout, et dépend d'un taux de croissance que vous avez choisi vous-même. Voilà à quoi ressemble vraiment un DCF, et c'est pour cela que personne ne devrait présenter ce résultat avec deux décimales.

De la valeur de l'entreprise au prix par action

En additionnant la prévision actualisée et la valeur terminale actualisée, vous obtenez la valeur de l'entreprise entière, financée à la fois par les prêteurs et par les actionnaires. Or les actionnaires ne possèdent que ce qui reste une fois la dette servie. Retirez les emprunts, rajoutez la trésorerie et les valeurs mobilières de placement, celles que la société peut revendre en quelques jours, puis divisez par le nombre d'actions après dilution, celui qui tient compte des actions qui existeront une fois exercées les options et converties les obligations convertibles en circulation. En France, cela veut dire regarder les attributions gratuites d'actions et, dans les sociétés jeunes, les BSPCE. Les ignorer embellit discrètement votre résultat. Ne comparez votre chiffre au cours de Bourse qu'à la toute fin, une fois vos hypothèses écrites. Regardez le cours d'abord et vous vous surprendrez à pousser le taux de croissance jusqu'à ce que le modèle vous donne raison.

Recoupez avec une méthode plus grossière

Un modèle n'est pas une évaluation, c'est un avis unique avec un tableur agrafé dessus. Testez donc votre réponse une seconde fois. Appliquez un multiple prudent de résultat ou de flux à une année normale et regardez si vous tombez dans le même ordre de grandeur. Regardez aussi à quel prix des sociétés comparables ont réellement été rachetées. C'est d'ailleurs la pratique française en matière d'évaluation : lorsqu'une opération impose l'intervention d'un expert indépendant, son attestation d'équité repose sur une approche multicritère, jamais sur un DCF isolé. Benjamin Graham, dans L'Investisseur intelligent, proposait des règles empiriques précisément parce qu'il se méfiait des prévisions élaborées, et le nombre de Graham qu'on lui associe est un filtre volontairement grossier, pas une évaluation. Le but du recoupement n'est pas d'obtenir le même chiffre. C'est d'attraper le cas où votre modèle affirme qu'une société vaut trois fois ce que disent le marché et toutes les transactions comparables. Quand cela arrive, c'est en général le modèle qui a tort : revenez en arrière et cherchez l'hypothèse fautive.

Donnez une fourchette, puis appliquez une marge de sécurité

Relancez le modèle avec un taux d'actualisation supérieur d'un point. Dans l'illustration ci-dessus, passer de 9 % à 10 % fait chuter l'estimation de plus d'un dixième, sans que vous ayez changé quoi que ce soit à ce que vous croyez de l'entreprise. Faites la même chose avec les hypothèses de croissance, en version basse et en version haute. Vous obtenez alors une fourchette plutôt qu'un chiffre unique, et cette fourchette, c'est le vrai résultat.

Refusez ensuite de payer un prix proche du haut de cette fourchette. La marge de sécurité est l'écart que vous exigez entre votre estimation et le prix que vous accepterez réellement de payer, et elle existe parce que vos données d'entrée sont des estimations dont certaines seront fausses. Une entreprise solidement installée, stable et facile à comprendre mérite une marge étroite. Une société cyclique, lourdement endettée et sans historique en demande une bien plus large.

Quand cette méthode ne fonctionne pas

L'actualisation suppose que vous puissiez dire quelque chose de sensé sur la trésorerie future. Pour une jeune société qui brûle sa trésorerie sans perspective crédible de la voir devenir positive, pour une biotech suspendue au résultat d'un essai clinique, ou pour une banque dont les comptes obéissent à une tout autre logique, la réponse honnête est que l'outil ne s'applique pas. Le forcer produit un chiffre qui a l'air solide et qui n'est bâti que sur des suppositions, ce qui est pire que d'admettre qu'on ne sait pas évaluer cette entreprise-là. Les banques sont le cas le plus net : chez elles, l'argent emprunté est la matière première et non le financement, si bien que retrancher la dette nette d'une valeur d'entreprise ne veut plus rien dire, et les analystes les évaluent à partir des capitaux propres et de la valeur comptable.

Évaluez d'abord une seule entreprise que vous comprenez déjà, à la main, avant d'en évaluer dix. Si vous investissez à travers un PEA, votre univers se limite de toute façon aux actions de l'Union européenne et de l'Espace économique européen, ce qui est plutôt une chance quand on débute : moins de sociétés à suivre, et, pour les émetteurs français, un document d'enregistrement universel que vous lisez dans votre langue. Écrivez vos hypothèses à côté de votre estimation, parce que dans un an vous voudrez savoir laquelle vous aviez ratée, et qu'un tableur archivé sans son raisonnement ne vous apprendra rien.

Écrit par

Federico Romaldi

Co-fondateur, Worthmap

Publié: 14 août 2026

Federico est co-fondateur de Worthmap, une plateforme d’intelligence patrimoniale pour les investisseurs sérieux. Fort d’une expérience en génie logiciel et d’une passion de longue date pour l’investissement value, il a créé Worthmap pour combler le fossé entre le suivi du patrimoine et l’analyse des investissements.