KGV erklärt: Was es zeigt und wann es in die Irre führt

Das KGV ist oft die erste Zahl, auf die man bei einer Aktie schaut, und eine der am leichtesten misszuverstehenden. Ein KGV von 8 klingt niedrig, ein KGV von 40 klingt hoch, doch beides kann völlig vernünftig sein, und beides kann ein Problem verbergen. Ehrlich ist die Kennzahl nur in einem Punkt: Sie zeigt, was Sie heute für einen Jahresgewinn des Unternehmens zahlen. Alles andere hängt davon ab, was dieser Gewinn als Nächstes tut.

Was das KGV tatsächlich misst

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis, kurz KGV (englisch P/E ratio), teilt den Aktienkurs durch den Gewinn je Aktie, also den Jahresüberschuss geteilt durch die Zahl der ausgegebenen Aktien. Nehmen wir an, Unternehmen A verdient in einem Jahr 10 Millionen Euro und hat 5 Millionen Aktien. Der Gewinn je Aktie beträgt dann 2 Euro. Notiert die Aktie bei 30 Euro, ist das KGV 30 geteilt durch 2, also 15. Sie zahlen 15 Euro für jeden Euro Gewinn, den das Unternehmen im letzten Jahr erwirtschaftet hat.

Dasselbe Ergebnis erhalten Sie, wenn Sie das ganze Unternehmen statt einer einzelnen Aktie betrachten. Sind die 5 Millionen Aktien von Unternehmen A je 30 Euro wert, bewertet der Markt die Firma mit 150 Millionen Euro. Teilen Sie 150 Millionen durch 10 Millionen Gewinn, landen Sie wieder bei 15. Manche finden diese Sichtweise anschaulicher: Ein KGV von 15 heißt, dass die Gewinne bei unverändertem Niveau fünfzehn Jahre bräuchten, um zusammen den heutigen Kurs zu ergeben. Der Gewinn bleibt aber nie genau, wo er ist, und an dieser Stelle wird die Kennzahl interessant.

Die Gewinnrendite: dieselbe Zahl auf den Kopf gestellt

Teilen Sie umgekehrt den Gewinn durch den Kurs, erhalten Sie die Gewinnrendite. Ein KGV von 20 entspricht 1 geteilt durch 20, also 5 %. Ein KGV von 10 ergibt 10 %, ein KGV von 50 ergibt 2 %. Das ist praktisch, weil die Zahl in derselben Einheit steht wie ein Zinssatz. So können Sie sie neben das legen, was ein Tagesgeldkonto oder eine Staatsanleihe zahlt, und fragen, wie viel mehr Ihnen für den Besitz eines Unternehmens geboten wird, dessen Gewinn auch sinken kann. Seien Sie bei diesem Vergleich aber vorsichtig. Der Zins einer Anleihe ist vertraglich zugesagt und fließt, solange der Schuldner nicht ausfällt. Eine Gewinnrendite wird Ihnen dagegen nicht ausgezahlt. Ein großer Teil des Gewinns bleibt oft im Unternehmen und wird reinvestiert, und die Zahl selbst kann im nächsten Jahr schrumpfen oder wachsen. Bei Firmen mit winzigem Gewinn hilft die Gewinnrendite zudem beim Lesen: Eine Gewinnrendite nahe null ist leichter zu verstehen als ein KGV von 400.

Trailing-KGV und Forward-KGV sind nicht dieselbe Zahl

Das Trailing-KGV verwendet den Gewinn, den das Unternehmen bereits gemeldet hat, meist die Summe der letzten vier Quartale. Das Forward-KGV, auch erwartetes oder dynamisches KGV genannt, verwendet den Gewinn, den Analysten für die nächsten zwölf Monate erwarten. Finanzportale zeigen beide oft nebeneinander und nicht immer klar beschriftet. Prüfen Sie daher, welche der beiden Sie vor sich haben, bevor Sie zwei Unternehmen vergleichen.

Wie weit beide auseinanderliegen können, zeigt ein Beispiel. Unternehmen B notiert bei 60 Euro und hat im letzten Jahr 3 Euro je Aktie verdient, das Trailing-KGV beträgt also 20. Analysten erwarten für das nächste Jahr 4 Euro, das Forward-KGV liegt damit bei 15. Am Unternehmen hat sich zwischen den beiden Zahlen nichts geändert, nur die Annahme. Die Trailing-Zahl lässt sich im Abschluss nachprüfen. Die Forward-Zahl ist die Prognose von jemandem, und Prognosen werden im Lauf des Jahres häufig angepasst. Werden aus den erwarteten 4 Euro am Ende wieder 3 Euro, war das bequeme KGV von 15 nie echt.

Warum es kein einheitlich gutes KGV gibt

Einsteiger fragen oft, was ein gutes KGV ist. Die ehrliche Antwort: Das hängt davon ab, wie schnell der Gewinn wächst und wie verlässlich er ist. Zwei Unternehmen haben beide ein KGV von 30. Der Gewinn von Unternehmen C bleibt gleich. Der Gewinn von Unternehmen D wächst um 20 % pro Jahr. Nach fünf Jahren verdient D etwa das 2,5-Fache von heute. Selbst wenn sich der Kurs gar nicht bewegt hätte, entspräche der heutige Preis dann nur noch etwa dem 12-Fachen des Gewinns im fünften Jahr. Bei C stünde das KGV weiter bei 30. Gleiche Ausgangszahl, aber ein völlig anderes Geschäft für den Käufer, und der Unterschied liegt ganz in einer Zukunft, die niemand sicher kennt.

Darauf beruht das PEG-Verhältnis: Es teilt das KGV durch die erwartete Wachstumsrate, damit sich Unternehmen mit unterschiedlichem Tempo vergleichen lassen. Auch dieses Verhältnis hat eine Schwäche, denn die Wachstumszahl ist eine Prognose. Ausführlich erklärt das der Artikel PEG-Verhältnis erklärt. Die größere Frage dahinter, ob man wenig für langsamen Gewinn zahlt oder mehr für schnellen, ist das Thema von Value- und Growth-Investing im Vergleich.

Mindestens ebenso wichtig ist die Branche. Ein Lebensmittelhändler mit dünnen Margen und stabiler Nachfrage, ein Wasserversorger mit regulierten Preisen und ein Softwareunternehmen, das jedes Quartal neue Kunden gewinnt, werden nie mit demselben Multiplikator gehandelt, und ein Unterschied zwischen ihnen sagt für sich genommen wenig. Sinnvoll ist ein enger Vergleich: das Unternehmen gegen sein eigenes KGV der letzten Jahre und gegen die drei oder vier Firmen, die wirklich mit ihm konkurrieren. Ein KGV von 25 kann der niedrigste Wert der letzten zehn Jahre sein oder das Doppelte des üblichen. Die nackte Zahl verrät es nicht.

Wenn der Gewinn negativ oder fast null ist

Hat ein Unternehmen Verlust gemacht, gibt es kein aussagekräftiges KGV. Viele Datenseiten zeigen dann einen Strich oder n/a, manche eine negative Zahl. Sortieren Sie danach nicht: Ein KGV von minus 12 ist nicht niedriger als eines von 5, es heißt nur Verlust. Junge Unternehmen, Firmen in einem schlechten Jahr und Betriebe mitten in einer Restrukturierung landen oft in dieser Gruppe, und ein Screener, der nach KGV filtert, lässt sie stillschweigend aus. Das umgekehrte Problem entsteht bei einem positiven, aber winzigen Gewinn. Unternehmen E verdient in einem schwachen Jahr 0,10 Euro je Aktie und notiert bei 40 Euro, das ergibt ein KGV von 400. Das sieht alarmierend aus, sagt aber nur, dass der Gewinn dieses Jahres ungewöhnlich klein ist. Schauen Sie in solchen Fällen auf andere Maßstäbe, etwa den Umsatz, das operative Ergebnis ohne Einmalposten oder den Cashflow, und prüfen Sie, wie der Gewinn in einem normalen Jahr aussah.

Zyklische Unternehmen stellen die Kennzahl auf den Kopf

Stahlhersteller, Autobauer, Chemiekonzerne, Fluggesellschaften und Bauunternehmen verdienen viel, wenn die Konjunktur stark ist, und wenig, wenn sie schwach ist. Ihr KGV bewegt sich dadurch in die falsche Richtung. Stellen Sie sich Unternehmen F vor, einen Stahlhersteller. Auf dem Gipfel eines starken Zyklus verdient es 10 Euro je Aktie und notiert bei 50 Euro: ein KGV von 5, das sehr niedrig aussieht. Zwei Jahre später ist die Nachfrage eingebrochen, es verdient 1 Euro je Aktie und notiert bei 30 Euro: ein KGV von 30, das sehr hoch aussieht. Der niedrige Wert kam am Höhepunkt, kurz bevor der Gewinn einbrach, der hohe Wert nahe dem Tief.

Der übliche Ausweg ist, den Gewinn zu glätten und ein Unternehmen nach seinem durchschnittlichen Gewinn mehrerer Jahre zu beurteilen statt nach einem einzelnen. Der Ökonom Robert Shiller machte das zyklisch bereinigte KGV bekannt, das auch Shiller-KGV oder CAPE heißt und den Kurs durch den inflationsbereinigten Durchschnittsgewinn der letzten zehn Jahre teilt. Dieselbe Idee können Sie von Hand anwenden: Addieren Sie den Gewinn eines Unternehmens über einen vollen Zyklus, teilen Sie durch die Zahl der Jahre und vergleichen Sie den Kurs mit diesem Durchschnitt statt mit dem Wert des letzten Jahres.

Einmaleffekte und Aktienrückkäufe, die die Kennzahl bewegen

Der Jahresüberschuss enthält alles, was im Jahr passiert ist, auch Ereignisse, die sich nicht wiederholen. Verkauft ein Unternehmen ein Gebäude mit großem Gewinn, springt der Überschuss, und das KGV sinkt für ein Jahr. Schreibt es den Wert einer Übernahme ab, fällt der Überschuss, und das KGV steigt. Über das eigentliche Geschäft sagt beides wenig. Lesen Sie im Geschäftsbericht den Anhang und die Überleitung vom ausgewiesenen zum bereinigten Ergebnis, die viele Unternehmen anbieten, und entscheiden Sie selbst, welche Posten wirklich einmalig sind. Misstrauen Sie einem Unternehmen, bei dem die angeblichen Einmalbelastungen jedes Jahr auftauchen.

Leiser wirken Aktienrückkäufe. Kauft ein Unternehmen eigene Aktien zurück, verteilt sich derselbe Gewinn auf weniger Aktien. Unternehmen G verdient 10 Millionen Euro bei 10 Millionen Aktien, der Gewinn je Aktie beträgt also 1 Euro. Es kauft 1 Million Aktien zurück. Der Gewinn hat sich nicht bewegt, doch der Gewinn je Aktie liegt nun bei 10 Millionen geteilt durch 9 Millionen, rund 1,11 Euro, und bei gleichem Kurs sinkt das KGV um etwa ein Zehntel. Das kann ein vernünftiger Einsatz von Geld sein, bedeutet aber nicht, dass das Geschäft mehr verdient. Prüfen Sie deshalb, ob auch der gesamte Jahresüberschuss gewachsen ist und nicht nur der Gewinn je Aktie.

Wo Sie die Zahlen selbst finden

Sowohl nach IFRS als auch nach US-GAAP weisen börsennotierte Unternehmen den Gewinn je Aktie direkt in der Gewinn- und Verlustrechnung (GuV) aus, normalerweise zweimal: unverwässert und verwässert. In deutschen Berichten heißt die Zeile oft Ergebnis je Aktie. Beim verwässerten Wert wird angenommen, dass Optionen, Wandelanleihen und ähnliche Instrumente zu Aktien geworden sind. Er ist deshalb die vorsichtigere Zahl und die, die meist für das KGV verwendet wird. Der Geschäftsbericht liefert die Jahreszahl, Quartals- und Halbjahresberichte erlauben es, die letzten zwölf Monate für ein Trailing-KGV aufzuaddieren. Kleinere Firmen mit Abschluss nach HGB weisen den Gewinn je Aktie nicht immer so aus, dort müssen Sie den Jahresüberschuss selbst durch die Aktienzahl teilen. Deutsche Unternehmen veröffentlichen ihre Abschlüsse im Unternehmensregister und im Bundesanzeiger sowie auf der Investor-Relations-Seite der eigenen Website. Für in den USA notierte Firmen ist der Jahresbericht das Formular 10-K, kostenlos in der EDGAR-Datenbank der SEC.

Teilen Sie den aktuellen Kurs durch den verwässerten Gewinn je Aktie, und Sie haben das Trailing-KGV. Dann folgt der Vergleich, der die Zahl erst nützlich macht: dasselbe Unternehmen über fünf oder mehr Jahre und zwei bis drei echte Wettbewerber. Das KGV steht nicht allein: Kurs-Buchwert-Verhältnis, EV/EBITDA und Free-Cashflow-Rendite sehen jeweils etwas, das die anderen übersehen. Wie die Kennzahlen zusammenpassen, zeigt der Überblick über die wichtigsten Bewertungskennzahlen eine nach der anderen. Und wenn Sie einen Schritt weitergehen und schätzen wollen, was ein Unternehmen wert sein könnte, beginnen Sie mit dem inneren Wert.

So nutzen Sie das KGV, ohne sich täuschen zu lassen

Behandeln Sie ein auffälliges KGV als Anfang einer Frage. Ist es niedrig, fragen Sie, was der Markt befürchtet: schrumpfende Umsätze, einen Zyklusgipfel, einen einmaligen Gewinn oder hohe Schulden, die das KGV selbst nicht zeigt. Ist es hoch, fragen Sie, welches Wachstum der Kurs schon unterstellt und ob das Unternehmen so etwas früher geschafft hat. Schreiben Sie Ihre Antwort in einem Satz auf. Wenn Sie den Satz nicht schreiben können, haben Sie die Zahl noch nicht verstanden.

Um das KGV und die übrigen Kennzahlen echter Unternehmen nebeneinander nachzuschlagen, können Sie im Worthmap-Aktienscreener nach den Zahlen filtern, die Ihnen wichtig sind. Für jedes Unternehmen sehen Sie dort eine Punktzahl von höchstens 36, ein Checklistenergebnis aus festen Regeln in sechs Bereichen und keinen Tipp zum Kaufen oder Verkaufen. Nur zur Information und Weiterbildung, keine Empfehlung, ein Wertpapier zu kaufen oder zu verkaufen.

Verfasst von

Federico Romaldi

Mitgründer, Worthmap

Veröffentlicht: 31. Oktober 2026

Federico ist Mitgründer von Worthmap, einem Nettovermögens-Tracker für mehrere Währungen mit kostenlosen Rechnern für Anleger. Er schreibt die Artikel der Website über Value Investing, Fundamentalanalyse und Vermögen, das sich auf mehrere Währungen verteilt. Er ist kein zugelassener Finanzberater.