ROE (Return on Equity): cos'è e come si legge

Immagina due amiche che aprono ciascuna un panificio. Tutte e due chiudono l'anno con 20.000 euro di utile. Una ha messo nel negozio 100.000 euro di tasca sua, l'altra 400.000. L'utile è lo stesso, ma la prima ottiene molto di più da ogni euro che ha messo. Il ROE, in inglese Return on Equity, è il rapporto che rende visibile questa differenza per un'azienda quotata.

Cosa misura il ROE

Il ROE confronta l'utile dell'anno con il denaro che appartiene agli azionisti. Quel denaro si chiama patrimonio netto: tutto ciò che l'azienda possiede meno tutto ciò che deve. È lo stesso numero che, diviso per il numero di azioni, dà il valore contabile per azione. Quindi il ROE risponde a una domanda semplice: per ogni 100 euro che i soci hanno nell'attività, quanto utile ha prodotto l'attività quest'anno? A parole, la formula è utile netto diviso patrimonio netto, moltiplicato per 100 per ottenere una percentuale. L'utile netto è quello che resta alla fine, dopo tutti i costi, gli interessi e le imposte. Supponi che l'Azienda A abbia chiuso l'anno con 12 milioni di utile netto e che nello stato patrimoniale ci siano 100 milioni di patrimonio netto. Il suo ROE è 12 milioni diviso 100 milioni, cioè il 12%. Se l'Azienda B guadagnasse gli stessi 12 milioni con 200 milioni di patrimonio netto, il ROE sarebbe del 6%. Stesso utile, ma un rendimento dimezzato sul denaro messo dai soci.

Dove trovare i due numeri nel bilancio

L'utile netto sta in fondo al conto economico, di solito come utile (o perdita) dell'esercizio. Nei gruppi che controllano altre società lo vedrai diviso in due, e la riga che ti serve è quella di pertinenza del gruppo, cioè degli azionisti della capogruppo, non la parte che spetta ai soci di minoranza delle controllate. Il patrimonio netto sta nello stato patrimoniale, dalla parte del passivo, e ha la stessa divisione tra patrimonio netto di gruppo e di terzi. Usa il dato della capogruppo da entrambi i lati della divisione, così i due numeri parlano delle stesse persone. Una piccola scelta cambia il risultato più di quanto si pensi. Il patrimonio netto si muove durante l'anno, quindi molti analisti dividono per la media tra quello iniziale e quello finale invece del solo dato di fine anno. Se il patrimonio è passato da 90 a 110 milioni, la media è 100 milioni. Per un'azienda stabile la differenza è piccola. Per una che ha raccolto capitale o riacquistato molte azioni durante l'anno può spostare il ROE di diversi punti, quindi controlla quale versione usa il sito da cui prendi i dati prima di confrontare due cifre.

Cosa ti dice il ROE e cosa no

Un'azienda che mantiene un ROE stabile per molti anni, senza accumulare debito, sta usando l'utile che trattiene per guadagnare altro utile. Se rende il 12% sul patrimonio e trattiene la maggior parte dell'utile invece di distribuirlo, il patrimonio cresce e l'anno dopo il 12% si applica a una base più grande. È un effetto composto dentro l'azienda, ed è uno dei motivi per cui chi investe a lungo guarda questo rapporto. Quello che il ROE non dice è quanto rischio l'azienda abbia corso per arrivarci, né se il prezzo che pagheresti per le azioni abbia senso. Misura l'attività, non l'azione. Un'azienda con un ROE eccellente può avere in Borsa un prezzo che dà già per scontato che resti eccellente per sempre, mentre una con un ROE mediocre può essere in miglioramento. Un valore alto è una domanda da approfondire: come nasce, e può durare?

La scomposizione DuPont: tre modi per ottenere lo stesso ROE

La cosa più utile da fare con un ROE è smontarlo. Il metodo si chiama scomposizione DuPont e divide il ROE in tre rapporti che si moltiplicano. Il primo è il margine di profitto netto: utile netto diviso per i ricavi, cioè quanta parte di ogni vendita resta come utile. Il secondo è la rotazione degli attivi: ricavi divisi per il totale degli attivi, cioè quanto riesce a vendere l'azienda con tutto ciò che possiede. Il terzo è la leva finanziaria: totale degli attivi diviso per il patrimonio netto, cioè quante unità di attivi poggiano su ogni unità messa dai soci. Il resto è finanziato con debiti e altre passività.

Proviamo sull'Azienda A. I ricavi sono 200 milioni, l'utile netto 12 milioni, il totale degli attivi 300 milioni, il patrimonio netto 100 milioni. Il margine è 12 diviso 200, cioè il 6%. La rotazione degli attivi è 200 diviso 300, circa 0,67. La leva è 300 diviso 100, cioè 3. Moltiplica: 6% per 0,67 per 3 dà circa il 12%, lo stesso ROE di prima (la piccola differenza è solo arrotondamento). Non hai calcolato nulla di nuovo, ma ora vedi la storia: un'attività con un margine sottile, parecchi attivi rispetto alle vendite e un bel po' di debito alle spalle.

Per questo due aziende con lo stesso ROE possono essere attività molto diverse. Una catena di supermercati ha di solito un margine sottile su ogni vendita, ma può raggiungere un ROE rispettabile perché gli scaffali girano di continuo. Un marchio del lusso ha di solito un margine molto più alto su ogni vendita e vende molti meno pezzi in rapporto agli attivi che possiede. Una banca ha in genere un rendimento basso sugli attivi e arriva al suo ROE soprattutto con la leva, perché gran parte del suo bilancio è finanziato da depositi e prestiti. Il singolo numero del ROE nasconde tutto questo. Le tre parti lo fanno vedere.

Come il debito gonfia il ROE

Il terzo fattore DuPont è quello con cui il ROE più spesso fa apparire un'azienda migliore di quanto sia. Riprendi l'Azienda A e costruisci una gemella, l'Azienda B, con gli stessi negozi, le stesse vendite e lo stesso utile operativo, ma finanziata in modo diverso: sempre 300 milioni di attivi, ma 50 milioni di patrimonio netto invece di 100, con gli altri 50 milioni presi a prestito. Il prestito in più costa interessi, quindi l'utile netto è un po' più basso, diciamo 10 milioni invece di 12. Il suo ROE è 10 milioni diviso 50 milioni, cioè il 20%. L'attività non è migliore. Ha solo sostituito 50 milioni dei soci con 50 milioni presi a debito. Finché la gestione rende più di quanto costa il debito, indebitarsi alza il ROE. Quando gli affari girano male l'aritmetica funziona al contrario: l'utile cala, gli interessi restano quelli, e il ROE scende molto più in fretta che per un concorrente con poco debito. Quindi, davanti a un ROE alto, guarda il debito nello stato patrimoniale e quanto comodamente l'utile operativo copre gli interessi. Un ROE alto costruito su molto debito è un'altra cosa rispetto a un ROE alto costruito su margini alti.

Come buyback e perdite lo deformano

I riacquisti di azioni proprie (in inglese buyback) hanno un effetto simile da un'altra porta. Quando un'azienda spende cassa per ricomprare le proprie azioni, la cassa esce dal bilancio e il patrimonio netto si riduce della stessa cifra. Supponi che l'Azienda A usi 40 milioni di liquidità in eccesso per un buyback. Il patrimonio scende da 100 a 60 milioni. Trascurando i piccoli interessi che non incassa più su quella cassa, l'utile resta intorno a 12 milioni e il ROE salta dal 12% al 20%. Nei negozi non è cambiato niente.

Le aziende che riacquistano azioni per molti anni, spesso a prezzi sopra il valore contabile, possono ritrovarsi con un patrimonio netto minuscolo o addirittura negativo. A quel punto il ROE diventa un numero enorme o privo di senso, perché dividi per quasi zero o per un valore negativo. Le perdite creano il problema opposto: un utile netto negativo dà un ROE negativo, e un'azienda con patrimonio negativo e in perdita può perfino mostrare un ROE positivo, che è pura aritmetica e non ti dice nulla. Quando il denominatore è minuscolo o negativo, metti da parte il ROE e guarda gli altri indicatori qui sotto. Gli eventi straordinari sono l'ultima trappola. Un'azienda che vende un immobile o una divisione può registrare una plusvalenza che alza l'utile per un solo anno. Il ROE schizza, poi l'anno dopo ricade. Leggi le note al bilancio sulle voci straordinarie e guarda cinque o dieci anni di ROE invece di uno solo, così un anno buono o cattivo non decide da solo cosa pensi dell'attività.

ROE, ROA e ROIC: tre domande diverse

Il ROA (Return on Assets) divide l'utile netto per il totale degli attivi invece che per il patrimonio netto. L'Azienda A guadagna 12 milioni su 300 milioni di attivi, quindi ha un ROA del 4%. Siccome ignora come gli attivi sono stati pagati, il ROA mostra più chiaramente quanto l'attività renda con tutto ciò che controlla, ed è il rapporto che smaschera un ROE alto spinto dalla leva: un'azienda con ROE del 20% e ROA del 2% è soprattutto una storia di debito. È un parente dell'idea più ampia di ritorno sull'investimento, applicata allo stato patrimoniale di un'intera azienda.

Il ROIC (Return on Invested Capital) sta a metà strada. Prende l'utile operativo dopo le imposte, prima degli interessi, e lo divide per il capitale messo davvero al lavoro nell'attività da soci e finanziatori insieme, all'incirca patrimonio netto più debito meno liquidità in eccesso. Supponi che l'Azienda A faccia 20 milioni di utile operativo, paghi il 25% di imposte e abbia 250 milioni di capitale investito. Il suo ROIC è 15 milioni diviso 250 milioni, cioè il 6%. Siccome conta anche il denaro dei finanziatori, il ROIC è molto più difficile da gonfiare indebitandosi, e gli analisti lo confrontano spesso con il costo medio ponderato del capitale (WACC) per capire se l'attività rende più di quanto costa finanziarla.

Anche il ROE ha un suo termine di paragone: il costo del capitale proprio, il rendimento che gli azionisti possono ragionevolmente aspettarsi per il rischio di possedere quelle azioni. Un'azienda con ROE del 6% quando i suoi soci si aspetterebbero circa il 9% rende meno di quanto richiesto per il rischio, anche se chiude in utile. Come si stima quel rendimento atteso con beta e CAPM lo spieghiamo nella guida al costo del capitale proprio.

Perché il ROE cambia tanto da un settore all'altro

Il ROE è uno dei numeri principali per banche e assicurazioni, perché il loro mestiere è prestare o investire un bilancio enorme poggiato su un sottile strato di patrimonio netto, e le autorità di vigilanza stabiliscono quanto sottile può essere. Le utility (energia, acqua, gas) hanno spesso molto debito e rendimenti stabili ma modesti. Le aziende di software e i grandi marchi possono mostrare un ROE alto in parte perché ricerca e marketing di solito passano a costo invece di diventare attivi, e questo tiene piccolo il patrimonio. I produttori con molti impianti stanno spesso più in basso. Quindi confronta il ROE di un'azienda con la sua storia e con attività che fanno davvero lo stesso mestiere, non con un unico numero che dovrebbe andare bene per tutti. Lo stesso ragionamento vale per i multipli di valutazione, che trovi nella guida alle metriche di valutazione.

Una routine breve per leggere il ROE

La prossima volta che guardi un'azienda, scrivi il suo ROE degli ultimi cinque anni. Scomponi l'ultimo anno in margine, rotazione degli attivi e leva, e chiediti quale dei tre si è mosso di più se il valore è cambiato. Controlla se il patrimonio netto è piccolo o in calo per i buyback, se il debito è salito e se una voce straordinaria cade nell'anno che sembra il migliore. Poi affianca ROA e ROIC. Se tutti e tre raccontano una storia simile, hai imparato qualcosa sull'attività. Se il ROE sta da solo molto sopra gli altri due, hai imparato qualcosa anche così.

Per consultare i dati di aziende reali puoi partire dalla pagina di analisi azioni di Worthmap, che dà un punteggio su 36 con regole fisse in sei aree: è il risultato di una lista di controllo, non un consiglio di comprare o vendere.

Solo a scopo informativo e didattico: non è una raccomandazione a comprare o vendere strumenti finanziari.

Scritto da

Federico Romaldi

Co-fondatore, Worthmap

Pubblicato: 31 ottobre 2026

Federico è co-fondatore di Worthmap, un tracker del patrimonio netto multivaluta con calcolatori gratuiti per chi investe. Scrive gli articoli del sito su value investing, analisi fondamentale e patrimonio distribuito su più valute. Non è un consulente finanziario abilitato.