Debt to equity (D/E): quanto debito è troppo?

Il debito non è un male in sé. Quasi tutte le aziende che conosci si indebitano, e molte lo fanno parecchio senza mai avvicinarsi ai guai. Ai soci fa male il debito che l'azienda non riesce a sostenere quando gli affari vanno peggio. Il rapporto debito/patrimonio netto, che in Borsa e nei siti di dati trovi quasi sempre come debt to equity o D/E, è il primo modo, grossolano, per vedere quanta parte dell'azienda è finanziata con soldi presi in prestito. Il resto della guida spiega cosa nasconde questo numero.

Cosa misura il rapporto debito/patrimonio netto

Un'azienda paga tutto quello che possiede con due tipi di soldi. Una parte arriva da chi presta: banche, obbligazionisti, chiunque si aspetti di essere ripagato con gli interessi e a scadenze fisse. L'altra parte è dei soci, o perché l'hanno versata quando sono state emesse le azioni, o perché l'azienda ha tenuto gli utili invece di distribuirli. Il D/E mette il primo tipo di soldi al numeratore e il secondo al denominatore. La differenza conta perché i due si comportano in modo molto diverso in un anno brutto. Ai soci si può chiedere di aspettare: se i profitti spariscono, il dividendo si taglia e nessuno può obbligare l'azienda a pagarlo. Chi ha prestato i soldi, invece, non aspetta. Gli interessi si pagano a una data precisa, il prestito va restituito o rinnovato a una data precisa, e se salta una scadenza il controllo dell'azienda può passare ai creditori. Più l'azienda poggia su soldi presi in prestito, meno margine hanno i soci prima di arrivarci.

Come si calcola, con un esempio

A parole: prendi i debiti finanziari totali dell'azienda e dividili per il patrimonio netto. Diciamo che l'Azienda A ha preso in prestito 300 milioni, tra finanziamenti bancari e obbligazioni, e che nel suo bilancio il patrimonio netto è di 500 milioni. 300 diviso 500 fa 0,6. Lo trovi scritto anche come 60%. In entrambi i casi vuol dire che chi ha prestato i soldi ne ha messi 60 centesimi per ogni euro che appartiene ai soci.

Il patrimonio netto qui è la cifra contabile, quella in fondo allo stato patrimoniale, non il valore di mercato delle azioni. È lo stesso numero che sta dietro al valore contabile per azione. Questa scelta avrà conseguenze più avanti, perché il patrimonio netto contabile può ridursi per motivi che non c'entrano niente con la salute dell'azienda. Attenzione anche al numeratore: le fonti non sono d'accordo. Alcune dividono il totale delle passività per il patrimonio netto, e così dentro finiscono anche i soldi dovuti ai fornitori, le imposte da pagare e gli acconti dei clienti. Altre contano solo i debiti finanziari, cioè quelli che portano interessi. La prima versione dà un numero molto più grande per la stessa azienda. Nessuna delle due è sbagliata, e in questa guida usiamo la seconda, più stretta. Ma non puoi confrontare il dato di un sito con quello di un altro se non sai quale formula hanno usato, e molti siti non lo dicono.

Debito netto: perché la liquidità cambia il quadro

Torniamo all'Azienda A e supponiamo che abbia anche 100 milioni tra cassa e depositi a breve. In teoria potrebbe restituire un terzo dei suoi debiti domani. Togli la liquidità dal debito e ottieni il debito netto: 300 meno 100 fa 200 milioni. Dividilo per gli stessi 500 milioni di patrimonio netto e il rapporto debito netto/patrimonio netto è 0,4. Alcune aziende hanno più liquidità che debiti. Il loro debito netto è negativo, cioè sono in cassa netta. Nei bilanci italiani il debito netto si chiama spesso posizione finanziaria netta, o PFN. In inglese, soprattutto britannico, il debito netto in rapporto al patrimonio netto si chiama spesso gearing, che si traduce all'incirca con leva finanziaria: un gearing del 40% corrisponde allo 0,4 di prima. Controlla però sempre la definizione usata in ogni relazione, perché società e siti di dati non la calcolano tutti allo stesso modo (alcuni dividono per il capitale totale al posto del patrimonio netto). Il debito netto è anche il ponte verso una visione più ampia di quanto vale un'azienda. Sommalo al valore di mercato delle azioni e ottieni all'incirca il valore d'impresa, cioè il prezzo dell'intera attività, debiti compresi. Perché questo cambia il modo di guardare un'azienda lo spiega l'articolo sul valore d'impresa rispetto alla capitalizzazione di mercato.

Copertura degli interessi: i profitti reggono il debito?

Il D/E confronta due numeri dello stato patrimoniale. Non ti dice se l'azienda guadagna abbastanza per pagare i propri debiti, ed è proprio la domanda che sta più a cuore a chi presta. A questo risponde la copertura degli interessi (in inglese interest coverage). Prendi l'utile operativo, spesso indicato come EBIT (utile prima di interessi e imposte), e dividilo per gli oneri finanziari dello stesso anno.

Diciamo che l'Azienda A ha chiuso con 60 milioni di utile operativo e ha pagato 15 milioni di interessi. 60 diviso 15 fa 4: l'utile operativo potrebbe scendere dei tre quarti prima di non coprire più gli interessi. Ora immagina che i suoi prestiti vadano rinnovati quando i tassi sono più alti e che gli interessi raddoppino, a 30 milioni. La copertura scende a 2. Se poi un anno debole porta l'utile operativo a 40 milioni, la copertura è 1,3 e tra i soci e un discorso difficile con la banca resta pochissimo. Il rapporto debito/patrimonio netto, in tutta questa storia, non si è mosso.

Per questo i due rapporti vanno guardati insieme. Il tasso che un'azienda paga sui prestiti è il suo costo del debito, e tende a salire man mano che il debito cresce, perché chi presta chiede di più per rischiare di più. Cerca anche il piano delle scadenze nelle note al bilancio (la nota integrativa): un debito modesto che scade tutto l'anno prossimo può essere più scomodo di un debito più grande spalmato su quindici anni.

Perché certi settori vivono di debito

Chi gestisce una rete idrica, elettrica o del gas è il classico grande debitore. I suoi ricavi sono stabili perché la gente continua a pagare le bollette anche in recessione, le tariffe sono spesso fissate o riviste da un'autorità di regolazione, e i suoi impianti (tubi, cavi, centrali) durano decenni. Chi presta si sente tranquillo davanti a un reddito così prevedibile, quindi in quel settore un rapporto debito/patrimonio netto ben sopra 1 può essere normale. Società immobiliari e proprietari di infrastrutture funzionano allo stesso modo: si indebitano contro edifici e autostrade che producono affitti o pedaggi anno dopo anno.

Le banche sono un'altra storia, e il rapporto di solito non vale per loro. Per una banca i soldi presi in prestito non sono un effetto collaterale: sono il mestiere. I depositi dei clienti sono debiti, e la banca li presta di nuovo. Calcolata nel modo normale, quasi ogni banca sembra enormemente indebitata. Le banche si giudicano invece con gli indici patrimoniali che fissano le autorità di vigilanza e che loro stesse pubblicano, un argomento a parte. Le assicurazioni hanno un problema simile, perché i soldi accantonati per i sinistri futuri stanno nel passivo.

All'altro estremo, una società di software, di consulenza o proprietaria di un marchio di solito ha bisogno di poco debito. Il suo patrimonio sono persone e idee, che una banca non può pignorare, e i ricavi possono crollare se i clienti se ne vanno. Lì un rapporto normale per una utility potrebbe essere un vero campanello d'allarme. Il confronto giusto è sempre con la storia dell'azienda stessa e con le poche società che fanno davvero lo stesso mestiere.

Quando il rapporto inganna

Il patrimonio netto negativo rende il rapporto inutilizzabile. Succede quando le passività totali superano le attività totali in bilancio, e il rapporto esce con un segno meno che non significa nulla. Ci si arriva in due modi molto diversi. Uno sono anni di perdite che si mangiano i soldi dei soci, e quello è un campanello d'allarme serio. L'altro è un'azienda che ha speso moltissimo per riacquistare azioni proprie, a volte con soldi presi in prestito, e questo riduce il patrimonio netto contabile anche se gli affari vanno benissimo. Diciamo che l'Azienda B ha 400 milioni di debiti e, dopo anni di riacquisti, un patrimonio netto di meno 50 milioni. Il suo rapporto è meno 8, un numero che non puoi mettere in classifica con niente. Per un'azienda così la copertura degli interessi e il debito confrontato con il flusso di cassa dicono molto di più.

I leasing sono la seconda trappola. Dal 2019 le società che usano gli IFRS (di fatto i gruppi quotati, nei loro bilanci consolidati) iscrivono tra i debiti dello stato patrimoniale quasi tutti i leasing, per negozi, uffici e aerei. Alcuni fornitori di dati li contano come debito e altri li lasciano fuori, quindi un'azienda della distribuzione o una compagnia aerea può mostrare due rapporti molto diversi a seconda di dove guardi. Le società che redigono il bilancio con i principi contabili italiani (OIC) trattano molti di questi contratti in modo diverso, e anche questo rende i confronti meno lineari. La terza trappola è la data: lo stato patrimoniale è una fotografia scattata in un solo giorno, e un'azienda che incassa molta liquidità poco prima della chiusura dell'esercizio può mostrare, in quella data, meno debito netto di quanto ne abbia nel resto dell'anno.

Infine, poco debito non è automaticamente una virtù. Un'azienda senza debiti non è per forza più solida: indebitarsi può costare meno che emettere nuove azioni per finanziare la crescita, e questo entra nel costo del capitale complessivo. Al contrario, un'azienda in declino può mostrare un rapporto in calo solo perché ha smesso di investire. La direzione presa negli ultimi cinque anni dice di solito più di un singolo anno. Il debito che sale mentre i profitti restano fermi è una domanda che vale la pena farsi; il debito che sale per pagare impianti che ora producono utili è tutta un'altra storia.

Dove trovare le cifre nel bilancio

Si parte dallo stato patrimoniale. I debiti finanziari sono di solito divisi tra quelli a breve (entro un anno) e quelli a medio-lungo termine, e li sommi. La cassa e i mezzi equivalenti stanno tra le attività. Il patrimonio netto totale è in fondo al passivo; se c'è una riga per il patrimonio netto di terzi (le quote di minoranza), controlla se la tua fonte la include, perché alcune lo fanno e altre no. Gli oneri finanziari stanno nel conto economico, spesso dentro la voce proventi e oneri finanziari, e le note al bilancio elencano ogni finanziamento con il suo tasso e la sua scadenza. Per le società quotate, il bilancio d'esercizio e quello consolidato si scaricano dal sito della società, nella sezione investitori; per le azioni italiane vale la pena guardare anche la sezione dei documenti societari su Borsa Italiana. Molte aziende pubblicano nella relazione sulla gestione anche la propria posizione finanziaria netta, e vale la pena leggere come la definiscono. Per il lato della cassa, il rendiconto finanziario ti dice se l'azienda genera abbastanza flusso di cassa libero per ridurre il debito senza chiederne altro.

Il debito è solo una parte della salute di uno stato patrimoniale. La liquidità a breve, cioè se le attività correnti bastano a pagare i conti in scadenza nei prossimi dodici mesi, la misura il current ratio (indice di liquidità corrente), che il calcolatore qui sotto calcola per te. E il debito entra direttamente nella valutazione, come spiega la guida alle metriche di valutazione.

Mettere i numeri del debito al lavoro

Una routine sensata richiede una decina di minuti per azienda. Calcola il rapporto debito/patrimonio netto, poi il debito netto sul patrimonio netto, poi la copertura degli interessi. Fallo per gli ultimi cinque anni, non solo per l'ultimo. Poi confronta il risultato con quello di due o tre aziende dello stesso settore. Se i numeri sono fuori linea, leggi la nota sul debito e scopri perché. Spesso c'è una ragione semplice, per esempio un'acquisizione pagata con prestiti che si stanno già restituendo. A volte non c'è, e anche saperlo è utile.

Nella pagina di analisi delle azioni di Worthmap puoi consultare questi dati per aziende reali, insieme a un punteggio su 36 calcolato con regole fisse in sei aree, tra cui la solidità finanziaria. È il risultato di una checklist, non un consiglio di comprare o vendere.

Solo a scopo informativo e didattico: non è una raccomandazione a comprare o vendere strumenti finanziari.

Scritto da

Federico Romaldi

Co-fondatore, Worthmap

Pubblicato: 31 ottobre 2026

Federico è co-fondatore di Worthmap, un tracker del patrimonio netto multivaluta con calcolatori gratuiti per chi investe. Scrive gli articoli del sito su value investing, analisi fondamentale e patrimonio distribuito su più valute. Non è un consulente finanziario abilitato.