什么是WACC？公式、算例与DCF折现率

简要概述

WACC（加权平均资本成本）是公司为其股权和债务融资所支付的混合价格，按各自所占比例加权计算。对投资者而言，它同时充当折现率，将公司未来的现金流折算为今天的价值，因此大致准确地估算它是任何合理估值的基础。本指南将解释WACC是什么、为何重要，以及如何通过完整的实例来精确计算它。

往存钱罐里塞入钞票，形象地说明企业的资金来源，也就是加权平均资本成本所要综合的股权与债务组合 — 企业的资金是股权与债务的混合，每一种来源都有各自的价格，而WACC则按各自出资的比重，把这两个价格加权融合。

一家公司的钱只有两个来源：股东投进来的钱（股权），和向债权人借来的钱（债务）。这两笔钱都不是白用的，各有各的价钱。把这两个价钱按各自占的比重合成一个数，就是WACC，加权平均资本成本。说白了，它回答的是这家公司用钱平均要付多大的代价。

这听着像公司金融的行话，它也确实是，可对投资者来说，它偏偏是最该先弄明白的几个数字之一。原因很简单：把一家公司未来的利润折算成今天值多少钱，用的就是WACC这个折现率。估得大致靠谱，估值才立得住，这一步偏了，后面推出来的每一个数字都会跟着偏。

下面先说清楚WACC是什么，再说为什么判断一只股票贵不贵时非看它不可，最后一步步算给你看。中间会拿一家虚构的公司从头到尾完整算一遍。真要对某家公司动手算的时候，用我们的WACC计算器就行，不必自己拿计算器一步步按。

投资者为什么要关心WACC

设想一家公司在未来十年里会源源不断地产生现金。同一笔钱，到手的时间越晚，今天算起来就越不值钱，因为握在手里的钱可以马上拿去投资、慢慢变多，晚到的钱白白少了这一段时间。所以要把未来的现金和今天的钱摆在一起比，得先把它“折现”回今天，而折现用的那个利率，就是WACC。

WACC低，说明公司融资便宜，未来的现金折得轻，估值自然容易撑得高一些。WACC高，说明这家公司借钱和融资都贵、风险也大，未来的现金被折得狠，公司今天算出来的价值就低一截。所以WACC不是会计报表上的一个小细节，它是直接拧动企业估值的那个旋钮。也正因如此，每一次做现金流折现估值，它都站在最中间的位置，具体怎么用可以看把WACC当作折现率这篇。

WACC公式

公式长这样。看着有点唬人，其实就是把两个价格按权重平均一下：

WACC = (E / V) × Re + (D / V) × Rd × (1 − Tc)

把字母一个个对上号。E是公司股权的市场价值，也就是市值：股价×总股本。D是公司债务的市场价值。V是全部资金，也就是E + D。E / V就是股权在全部资金里占的比重，D / V则是债务占的比重。Re是股权成本，即股东为自己承担的这份风险所要求的回报，一般用CAPM估算，股权成本、CAPM与贝塔那篇讲得更细。Rd是债务成本，就是公司借钱要付的利率。最后的Tc，是企业税率。

桌上的计算器和钞票，正在手工推演WACC公式，一步步算出加权平均资本成本 — 手工推演WACC公式：把股权成本与税后债务成本按各自的出资权重加权合并，最终得出一个单一的折现率。

真正会让人愣一下的，是债务那一侧的(1 − Tc)。利息可以在税前扣除，公司因此少缴一笔税，借钱的代价就比合同上写的那个利率低了一截：一家按5%借钱、按21%缴税的公司，这笔债务的税后成本只有大约3.95%。正是这层税盾，让公司宁可用上一点债务，而不是把全部资金都换成股权。

举个例子，从头算一遍

拿一家虚构的公司TechCo来走一遍。（下面的利率都是为了举例，你自己动手时请换成当下的市场数据。）TechCo的资金里，股权（E）800亿美元，债务（D）200亿美元，合计（V）1000亿美元，也就是股权占80%、债务占20%。股权成本（Re）用CAPM来推：无风险利率4.0%，贝塔1.20（意思是这只股票的波动比大盘高出20%），股权风险溢价5.0%，于是Re = 4.0% + (1.20 × 5.0%) = 10.0%。债务成本（Rd）税前是5.0%，税率21%，所以税后只剩5.0% × (1 − 0.21) = 3.95%。

接下来按权重合起来算。股权这一边是0.80 × 10.0% = 8.00%，债务这一边是0.20 × 3.95% = 0.79%，加总WACC = 8.00% + 0.79% = 8.79%。也就是说，TechCo为自己的全部资金平均要付大约8.8%，把它未来的现金流折回今天，用的就是这个数。想动手试试，WACC计算器几秒钟就能重算一遍，随便改一项输入，看结果怎么动。

改哪一项，结果变化最大

哪一项最能左右结果，心里得有个数。分量最重的是贝塔：贝塔一高，股权成本跟着高，而股权往往是资金里最大的一块，WACC于是被迅速抬起来，所以越是波动大、风险高的生意，WACC越高。债务和股权的比例也有讲究。税后的债务比股权便宜，多用一点债务确实能把WACC压下去，但压到某个位置，贷款方会为多出来的那份风险要更高的价钱，这条路就走到头了。无风险利率不一样，它一动，所有公司一起动：国债收益率往上走，股权成本和债务成本一起往上走，全市场的WACC跟着抬高，其他条件不变的话，估值就往下掉。“利率一升，股市就难受”，背后就是这条链条。

最容易踩的几个坑

第一个坑是拿账面价值当市场价值。股权和债务都要用市场上的价，不是资产负债表里躺了好几年的旧数字。第二个坑是把税盾忘了，债务成本一定要乘上(1 − Tc)。第三个坑是把WACC当成一个定死的数。它会跟着利率、公司自身的风险和融资结构一起变，两年前算出来的WACC，今天很可能早就不作数了。最后一个坑是算得太精细。WACC本来就是一堆估计叠出来的估计，8.8%就当“九个点左右”来看，够用了，真正该做的是试一试：WACC高一个百分点、低一个百分点，你的估值会变成什么样。

接下来怎么用

WACC是一座桥，一头是公司的未来，一头是它今天值多少钱。会估WACC之后，下一步就是真刀真枪地给一家公司估值：把现金流折回来，再看看市场开的价到底公不公道。这一步的做法，在DCF里把WACC当折现率讲得很细；要是整个话题对你都还很陌生，先从投资入门中心看起。等到真要给一家公司算的时候，算术交给WACC计算器，你只管盯住那几项真正要紧的输入。

打开WACC计算器