Come Usare il WACC come Tasso di Sconto in una Valutazione DCF
Il WACC è il tasso di sconto che trasforma la cassa futura di un'azienda nel suo valore odierno. Ecco come funzionano l'attualizzazione e il valore terminale, con un esempio semplice.
Una volta stimato il <a href="/blog/what-is-wacc-complete-guide">WACC</a> di un'azienda, la domanda ovvia è: che cosa ci faccio concretamente? La risposta è che il WACC è il tasso di sconto in una valutazione con flussi di cassa attualizzati (DCF) — il tasso che converte i flussi di cassa futuri di un'azienda in ciò che valgono oggi. Questo articolo mostra come funziona questa conversione, perché il WACC è il tasso giusto da usare e illustra un esempio semplificato.
Perché la liquidità futura vale meno di quella di oggi
Un dollaro che riceverai tra cinque anni vale meno di un dollaro che hai in tasca adesso, perché il dollaro di oggi può essere investito e crescere nel frattempo. L"attualizzazione" è l'aritmetica che tiene conto di questo: riduce la liquidità futura al suo valore attuale. Più la liquidità è lontana nel tempo, e più alto è il tasso di sconto, maggiore è la riduzione. Quindi il tasso di sconto che scegli ha un effetto enorme sul risultato — ed è proprio per questo che ottenere un WACC sensato è importante.
Perché il tasso di sconto è il WACC
I flussi di cassa di un'azienda sono rivendicati da tutti coloro che l'hanno finanziata: sia gli azionisti sia i finanziatori. Quindi il tasso giusto per attualizzare quei flussi di cassa è il costo combinato di tutto quel finanziamento — che è precisamente ciò che è il WACC. Usare il WACC garantisce che tu stia attualizzando al costo reale del capitale che ha prodotto la liquidità. Attualizza a un tasso troppo basso e sopravvaluterai l'azienda; troppo alto e liquiderai buone aziende come sopravvalutate.
Attualizzare i flussi di cassa: un esempio semplice
Supponiamo che TechCo sia attesa produrre flussi di cassa liberi di $5.0 billion nell'Anno 1, $5.5 billion nell'Anno 2 e $6.0 billion nell'Anno 3, e che usiamo il WACC dell'8.8% stimato in precedenza. (Le cifre sono illustrative.) Per trovare il valore attuale di ciascun anno, dividi per (1 + WACC) elevato al numero di anni: l'Anno 1 è 5.0 / (1.088)¹ = $4.60 billion, l'Anno 2 è 5.5 / (1.088)² = $4.65 billion e l'Anno 3 è 6.0 / (1.088)³ = $4.66 billion. Nota che, sebbene i flussi di cassa grezzi crescano ogni anno, i loro valori attuali sono più piatti — perché la liquidità più lontana nel tempo è attualizzata più pesantemente. Somma questi tre valori attuali e avrai il valore dei primi tre anni di liquidità: circa $13.9 billion.
Valore terminale: la liquidità oltre la previsione
Un'azienda non smette di generare liquidità dopo tre anni, quindi un DCF aggiunge un valore terminale per catturare tutto ciò che va oltre la previsione esplicita. Un metodo comune presuppone che i flussi di cassa crescano a un tasso piccolo e costante per sempre:
Valore terminale = flusso di cassa dell'anno successivo / (WACC − tasso di crescita)
Se il flusso di cassa dell'Anno 4 di TechCo è $6.15 billion (la cifra dell'Anno 3 cresciuta del 2.5%) e assumiamo una crescita perpetua del 2.5%, il valore terminale = 6.15 / (0.088 − 0.025) = 6.15 / 0.063 ≈ $97.6 billion. Questo è un valore riferito all'Anno 3, quindi deve a sua volta essere attualizzato a oggi: 97.6 / (1.088)³ ≈ $75.8 billion. Somma i flussi di cassa attualizzati e il valore terminale attualizzato e ottieni un enterprise value stimato di circa $89.7 billion. Confrontalo con il valore di mercato effettivo dell'azienda e avrai un'idea se appare conveniente o costosa — il fondamento del <a href="/blog/how-to-find-undervalued-stocks">trovare azioni sottovalutate</a>.
Perché piccole variazioni del WACC contano così tanto
Guarda di nuovo la formula del valore terminale. Il denominatore è il WACC meno il tasso di crescita — un numero piccolo. Se il WACC fosse 8.3% invece di 8.8%, quel denominatore si riduce da 0.063 a 0.058, e il valore terminale balza di circa il 9%. Una variazione di mezzo punto nel WACC può far oscillare drasticamente una valutazione. Questa è la lezione singola più importante del lavoro con il DCF: testa sempre un intervallo. Esegui la tua valutazione con un WACC di un punto più alto e di un punto più basso, e tratta l'intervallo — non una singola cifra — come la tua vera risposta. Il <a href="/financial-tools/wacc-calculator">calcolatore WACC</a> rende tutto questo facile: cambia un input e vedi immediatamente il nuovo tasso, poi rifai la tua attualizzazione con esso.
Una rapida checklist per usare il WACC in un DCF
Mettendo tutto insieme, il processo si svolge in cinque passaggi. Primo, stima il WACC dell'azienda — il suo costo del capitale proprio e il costo del debito al netto delle imposte, combinati in base ai pesi del finanziamento. Secondo, prevedi i flussi di cassa liberi per un orizzonte sensato, spesso da cinque a dieci anni. Terzo, attualizza a oggi il flusso di cassa di ciascun anno usando il WACC. Quarto, stima un valore terminale per la liquidità oltre la previsione e attualizza a oggi anche quello. Quinto, somma tutto per ottenere un enterprise value — poi testa quanto si muove al variare del WACC. Se uno di questi passaggi ti risulta poco familiare, inizia con la <a href="/blog/what-is-wacc-complete-guide">guida fondamentale al WACC</a> e l'<a href="/learn/investing-for-beginners">hub investire per principianti</a>, poi torna qui e metti i numeri al lavoro.