Le moat économique (ou avantage concurrentiel durable) est un avantage qui permet à une entreprise de continuer à dégager des profits élevés alors que ses rivaux essaient de les lui prendre. Le mot vient des douves remplies d'eau autour d'un château fort : l'entreprise est le château, et les douves rendent l'attaque difficile. Warren Buffett a popularisé cette image auprès des investisseurs. Le cadre de Morningstar, très utilisé, regroupe les avantages en cinq sources : les coûts de changement (partir est pénible pour le client), les effets de réseau (le produit devient plus utile quand plus de gens l'utilisent), les avantages de coût (l'entreprise produit ou livre à meilleur prix que les autres), les actifs incorporels (marques, brevets, licences) et l'échelle efficiente (un marché si étroit qu'un ou deux acteurs dégagent un profit correct et qu'un nouvel entrant ne le pourrait pas). Un moat est un jugement sur l'avenir, pas un chiffre que l'on lit dans un bilan.
Exemple chiffré
Imaginons que l'entreprise A ait 100 millions de $ immobilisés dans son activité (usines, stocks, logiciels) et en tire 12 millions de $ par an après impôts : un rendement du capital investi (ROIC) de 12 %. Ceux qui financent une telle entreprise exigent 8 %, qui est donc la barre à franchir. Les concurrents du même secteur gagnent environ 8 %, car les clients peuvent changer pour eux facilement. L'entreprise A gagne 4 points de pourcentage de plus : 12 millions de $ moins 8 millions de $ = 4 millions de $ par an au-dessus de ce que l'on attend du capital. Si les clients restent fidèles et que les rivaux ne peuvent pas copier l'avantage, cet écart peut durer de nombreuses années, et c'est cet écart durable que l'on appelle un moat. Si l'écart tombe à zéro en trois ans, il n'y avait pas de moat, seulement une bonne période.
Pourquoi c’est important
Les investisseurs s'intéressent au moat parce que des profits que les rivaux peuvent copier ne durent pas, alors que des profits protégés peuvent continuer de croître pendant des années. C'est donc une bonne question quand on cherche à juger combien de temps une entreprise peut continuer à être bien rentable. Le piège est qu'un moat ne se mesure pas directement. Les indices habituels sont des rendements du capital qui restent au-dessus du coût du capital pendant de nombreuses années, des marges stables et des clients qui ne partent pas, mais chacun de ces indices peut aussi venir de la chance ou d'une période de boom. La technologie, de nouvelles règles ou un changement d'habitudes des clients peuvent aussi combler des douves qui semblaient larges. Traitez l'idée comme une question à creuser avec les rapports annuels, pas comme un verdict, et gardez en tête qu'un moat solide ne dit rien sur le caractère raisonnable du cours de l'action.
Questions fréquentes
C'est un avantage durable qui empêche les concurrents de prendre les profits d'une entreprise, comme les douves remplies d'eau autour d'un château. Les sources courantes sont les coûts de changement, les effets de réseau, les avantages de coût, les actifs incorporels comme les marques et brevets, et l'échelle efficiente.
On ne le lit pas dans un seul chiffre. Les indices sont un rendement du capital investi qui reste au-dessus du coût du capital pendant de nombreuses années, des marges stables et des clients qui restent. Chaque indice peut aussi venir de la chance : c'est une question à creuser, pas un verdict.
Non. Le moat décrit l'entreprise, pas le prix. Une entreprise très bien protégée peut quand même avoir un cours qui reflète déjà cet avantage, et un moat peut se réduire avec le temps si la technologie ou les règles changent.
Termes associés
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