ON Semiconductor WACC 2025: Kapitalkosten erklärt

Welchen Abzinsungssatz sollten Sie zur Bewertung von ON Semiconductor in einem DCF verwenden? Sehen Sie sich die vollständige WACC-Aufschlüsselung an und berechnen Sie Ihren eigenen mit unserem kostenlosen WACC-Rechner.

ON Semiconductor (NASDAQ: ON) ist ein wachstumsstarkes Halbleiterunternehmen, das in den vergangenen Jahren erhebliche Veränderungen der Kapitalstruktur durchlaufen hat. Für Value-Investoren, die ein DCF-Modell aufbauen, ist die Wahl des richtigen Abzinsungssatzes entscheidend, und der WACC von ON Semi spiegelt sowohl sein zyklisches Risikoprofil als auch seine sich wandelnde Bilanz wider. Der aktuelle WACC von ON Semi liegt bei rund 9.7%, mit einer Sensitivitätsspanne von 8.4% bis 11.0% je nach den Annahmen zu Beta und Aktienrisikoprämie.

Zur zugrunde liegenden Methode siehe unseren vollständigen Leitfaden zum WACC und wie die Eigenkapitalkosten mit CAPM und Beta geschätzt werden, der Input, der den erhöhten Satz von ON Semi bestimmt. Um die Zahl in die Praxis umzusetzen, lesen Sie wie man den WACC als Abzinsungssatz in einem DCF verwendet.

Wie der WACC von ON Semiconductor berechnet wird

Der aktuelle WACC von ON Semiconductor beträgt rund 9.7%. Die Eigenkapitalkosten betragen 10.1%, abgeleitet aus dem CAPM unter Verwendung eines angepassten Betas von 1.05, eines risikofreien Zinssatzes von 4.15% und einer Aktienrisikoprämie von 5.10%. Die Fremdkapitalkosten vor Steuern liegen bei rund 4.25%, bei einem effektiven Steuersatz von etwa 13.7%, relativ niedrig aufgrund der internationalen Geschäftstätigkeit des Unternehmens und der steuerlichen Behandlung von F&E. Da Eigenkapital rund 93% des Gesamtkapitals und Fremdkapital nur 7% ausmacht, wird der WACC nahezu vollständig von den Eigenkapitalkosten bestimmt. Ein Verschuldungsgrad (D/E) von 0.07 bestätigt, dass dies im Verhältnis zur Vermögensbasis eine nahezu fremdkapitalarme Kapitalstruktur ist.

Wie sich die Kapitalstruktur von ON Semi verändert hat

ON Semiconductor hat seit 2021 eine erhebliche operative Transformation durchlaufen, als ein neues Führungsteam begann, sich aus margenschwachen Commodity-Geschäften zurückzuziehen, um sich auf Leistungshalbleiter und Siliziumkarbid zu konzentrieren. Diese Verschiebung hat die Bruttomargen spürbar verbessert und das Risikoprofil des Unternehmens verändert. Auch die Kapitalstruktur hat sich gewandelt: Die Verschuldungsniveaus, die Aktienrückkaufaktivität und die Reinvestitionsquote in die kapitalintensive SiC-Fertigung haben sich allesamt verschoben. Jede WACC-Zahl für ON Semi sollte gegen eine aktuelle Quelle verifiziert werden; die Bilanz vor der Transformation ist für das Geschäft, das Investoren heute kaufen, nicht mehr repräsentativ.

Der SiC-Markt und seine Auswirkung auf das Beta

Siliziumkarbid-Halbleiter sind eine zentrale Schlüsseltechnologie für Antriebsstränge von Elektrofahrzeugen und industrielle Leistungswandlungssysteme. ON Semiconductor ist einer der wenigen vertikal integrierten SiC-Lieferanten, was ihm eine bedeutende langfristige Positionierung verschafft, seinen Erlösverlauf aber auch eng an die Adoptionsraten von Elektrofahrzeugen und die industriellen Capex-Zyklen bindet. Ein wachstumsstärkeres, kapitalintensiveres Geschäftsprofil impliziert typischerweise ein höheres Beta als bei einem reifen Hersteller analoger Chips. Investoren, die ein 10-Jahres-DCF für ON Semi aufbauen, sollten erwägen, ob das aktuelle Beta das vollständig transformierte Geschäft widerspiegelt oder noch am historisch diversifizierten Produktmix verankert ist.

Was das für Ihr DCF bedeutet

Für ein wachstumsorientiertes Halbleiterunternehmen wie ON Semi ist der WACC besonders empfindlich gegenüber dem Beta. Da sich das Unternehmen zu margenstärkeren Siliziumkarbid-Produkten (SiC) verlagert hat, könnte sich auch sein Risikoprofil, und damit seine Eigenkapitalkosten, verschieben. Investoren sollten ihre Annahmen zum Abzinsungssatz aktualisieren, sobald sich der Geschäftsmix weiterentwickelt.

Schritt-für-Schritt-Berechnung des WACC für ON Semiconductor

Der WACC von 9.7% von ON Semiconductor spiegelt die erhöhte Risikoprämie wider, die die Märkte zyklischen Halbleiterunternehmen mit hohen Kapitalverpflichtungen zuweisen. Die CAPM-Berechnung beginnt mit demselben risikofreien Zinssatz wie der breitere Markt, 4.56% auf die 10-jährige US-Treasury, doch der Beta-Input ist deutlich höher als bei einem Zahlungsnetzwerk wie Visa.

Für ON Semi liegt eine vertretbare Beta-Schätzung im Bereich von 1.40 bis 1.50 auf Basis einer monatlichen 5-Jahres-Regression, was sowohl die zyklische Exponierung gegenüber den Endmärkten Automobil und Industrie als auch die Kapitalintensität des SiC-Fertigungsaufbaus widerspiegelt. Bei Verwendung eines mittleren Betas von 1.45 und einer Aktienrisikoprämie von 4.06%: Eigenkapitalkosten = 4.56% + 1.45 × 4.06% = 4.56% + 5.89% = 10.45%. Wendet man eine leichte Mittelwertrückkehr-Anpassung an (die das Beta langfristig in Richtung 1.35 schiebt), ergibt sich eine konservativere Eigenkapitalkostenschätzung von rund 10.1% bis 10.6%, was die von den meisten Analysten verwendete Bandbreite ist.

ON Semi trägt eine moderate Verschuldung, rund 7% des Gesamtkapitals auf Marktwertbasis. Die Fremdkapitalkosten vor Steuern liegen bei etwa 4.25% und spiegeln Investment-Grade-Kreditkonditionen wider. Bei einem effektiven Steuersatz von rund 13.7% (niedriger als der gesetzliche US-Satz aufgrund internationaler Geschäftstätigkeit und F&E-Steuergutschriften) betragen die Fremdkapitalkosten nach Steuern = 4.25% × (1 − 0.137) = 3.67%. Eingesetzt in die WACC-Formel: WACC = 0.93 × 10.2% + 0.07 × 3.67% = 9.49% + 0.26% = 9.75%, was sich auf die ausgewiesenen 9.7% rundet. Die Fremdkapitalkomponente trägt weniger als 30 Basispunkte bei, was bestätigt, dass der WACC von ON Semi nahezu vollständig von seinem Eigenkapitalrisikoprofil bestimmt wird, nicht von seinem Verschuldungsgrad.

Die praktische Implikation: Wenn Sie glauben, dass sich das Beta von ON Semi in Richtung 1.2 komprimieren wird, sobald die SiC-Erlöse planbarer werden und der EV-Zyklus reift, würden die Eigenkapitalkosten auf rund 9.5% fallen und der WACC auf etwa 8.9% sinken, ein Unterschied, der den inneren Wert in einem 10-Jahres-DCF spürbar verändert. Umgekehrt könnte das Beta, falls die EV-Nachfrage enttäuscht und die Capex-Verpflichtungen nicht rasch zurückgefahren werden können, in Richtung 1.6 driften und den WACC über 11% treiben.

Wie die SiC-Transformation die Kapitalkosten von ON Semi verändert hat

Vor dem strategischen Schwenk von ON Semiconductor im Jahr 2021 unter CEO Hassane El-Khoury war das Unternehmen ein breit aufgestellter Hersteller von Analog- und Mixed-Signal-Chips mit einem Beta, das nahe 1.2 schwankte. Es konkurrierte in den Märkten Automobil, Industrie, Konsumgüter und Kommunikation, ein diversifizierter Mix, der die Zyklizität der Erträge moderierte und das Beta im Einklang mit dem breiteren Durchschnitt der Halbleiterbranche hielt. Das Verhältnis von Capex zu Umsatz war bescheiden, typischerweise um die 8%, und das Unternehmen erwirtschaftete einen relativ stetigen freien Cashflow.

Die SiC-Transformation hat dieses Bild grundlegend verändert. Um ein vertikal integrierter Siliziumkarbid-Lieferant zu werden, hat sich ON Semi verpflichtet, eigene Kapazitäten für das Wachstum von SiC-Boules und die Wafer-Fertigung aufzubauen, ein milliardenschweres Programm, das die Capex/Umsatz-Verhältnisse innerhalb von drei Jahren von ~8% auf ~18% trieb. Diese Kapitalintensität erzeugt operativen Hebel in beide Richtungen: Wenn die EV-Nachfrage stark ist und die Fabs nahe der Kapazitätsgrenze laufen, weiten sich die Margen rasch aus; lässt die Nachfrage nach, werden die Fixkosten zur Last. Genau dieser zweiseitige operative Hebel treibt das Beta nach oben, weil die Erträge des Unternehmens im Verhältnis zum Marktzyklus volatiler werden.

Das Ergebnis ist, dass ON Semi nun mit Kapitalkosten gehandelt wird, die deutlich über denen von Wettbewerbern liegen, die nicht dasselbe SiC-Engagement eingegangen sind. Texas Instruments hat eine Capex-Intensität von über 25% für sein Fab-Aufbauprogramm, hält aber dennoch ein niedrigeres Beta (~1.1), weil sein Produktportfolio breit über Tausende von Teilenummern diversifiziert ist, die in Hunderte von Endmärkten verkauft werden; kein einzelnes Thema wie die EV-Adoption kann seinen aggregierten Umsatz um 20% bewegen. Bei ON Semi wird erwartet, dass SiC-bezogene Erlöse innerhalb weniger Jahre 30 bis 40% des Gesamtumsatzes ausmachen, was die EV-Adoptionsraten zu einem wesentlichen Ertragstreiber macht. Dieses Konzentrationsrisiko ist im Beta und damit im WACC von 9.7% eingepreist.

Peer-Vergleich: ON Semi vs TI vs Analog Devices

Der Peer-Vergleich offenbart ein nuanciertes Bild. Texas Instruments hat tatsächlich die höchste Capex-Intensität der Gruppe; sein mehrjähriges Fab-Aufbauprogramm stellt eine der größten Kapitalverpflichtungen der Analogbranche dar. Dennoch bleibt sein WACC mit 8.1% der niedrigste. Die Erklärung liegt in der Produktvielfalt: TI verkauft über 100.000 Analog- und Embedded-Produkte in die Endmärkte Automobil, Industrie, Personenelektronik, Kommunikation und Enterprise. Kein einzelnes Thema macht mehr als 20% der Erlöse aus. Diese Diversifikation glättet die Erträge über die Konjunkturzyklen hinweg und hält das Beta nahe 1.1 verankert, selbst wenn die Capex steigt.

Der erhöhte WACC von ON Semi gegenüber TI und Analog Devices ist daher nicht primär eine Funktion des Verschuldungsgrades oder des absoluten Capex-Niveaus: Er spiegelt das Konzentrationsrisiko der Erträge wider. Beschleunigt sich die EV-Adoption und erreicht SiC den von ON Semi angestrebten Erlösanteil von 30 bis 40%, wird die Erlösbasis des Unternehmens planbarer und das Beta sollte sich allmählich komprimieren, was den WACC über einen Horizont von 3 bis 5 Jahren möglicherweise in Richtung 8.5% bis 9.0% zieht. Stockt das Wachstum der EV-Nachfrage, wie es in Teilen von 2023 und 2024 geschah, erzeugt die SiC-Fertigungsbasis mit hohen Fixkosten einen Abwärtshebel auf die Erträge, den der Markt rasch in die Aktie einpreist. Diese Asymmetrie ist der zentrale Risiko-Rendite-Trade-off in jedem ON-Semi-DCF.

Berechnen Sie Ihren eigenen Abzinsungssatz für ON Semiconductor

Verwenden Sie den WACC-Rechner von Worthmap, um Ihr eigenes Kapitalkostenmodell für ON Semi aufzubauen. Geben Sie Ihre eigene Beta-Schätzung, den risikofreien Zinssatz und die Kapitalstrukturgewichte ein, um zu einem auf Ihre Annahmen kalibrierten Abzinsungssatz zu gelangen.

Wie bei jedem DCF ist der WACC ein Input in einem größeren Modell. Für ON Semi sollten Investoren auch normalisierte Ertragszyklen, die Capex-Intensität und den langfristigen Verlauf der Endmärkte Elektrofahrzeuge und Industrie berücksichtigen.

Verfasst von

Federico Romaldi

Mitgründer, Worthmap

Veröffentlicht: 18. Mai 2026

Federico ist Mitgründer von Worthmap, einer Vermögensplattform für Anleger, die es ernst meinen. Er kommt aus der Softwareentwicklung und ist seit Langem vom Value Investing überzeugt. Worthmap hat er gebaut, um die Lücke zwischen Vermögensübersicht und Anlageanalyse zu schließen.