Der Altman-Z-Score ist eine einzelne Zahl aus fünf Finanzkennzahlen, die zeigen soll, wie nah die Finanzen eines Unternehmens an Schwierigkeiten sind. Edward Altman veröffentlichte die ursprüngliche Formel 1968, gestützt auf börsennotierte Industrieunternehmen. Die fünf Kennzahlen setzen das Working Capital (Umlaufvermögen minus kurzfristige Verbindlichkeiten), die einbehaltenen Gewinne (in der Bilanz die Gewinnrücklagen und der Gewinnvortrag), das Betriebsergebnis (EBIT) und den Umsatz ins Verhältnis zur Bilanzsumme sowie den Börsenwert der Aktien ins Verhältnis zu den gesamten Verbindlichkeiten. Jede Kennzahl wird mit einem festen Gewicht multipliziert, anschließend werden die Ergebnisse addiert. In der Originalfassung liegt ein Wert über 2,99 in der „sicheren“ Zone, zwischen 1,81 und 2,99 in der „grauen“ Zone und unter 1,81 in der „Gefahrenzone“ (viele Quellen runden auf 3,0 und 1,8). Später hat Altman Varianten für nicht börsennotierte Unternehmen und für Unternehmen außerhalb der Industrie veröffentlicht, mit anderen Gewichten und anderen Grenzwerten.
Durchgerechnetes Beispiel
Unternehmen A (Zahlen in Millionen Euro) hat eine Bilanzsumme von 1.000, ein Working Capital von 200 (Umlaufvermögen minus kurzfristige Verbindlichkeiten), einbehaltene Gewinne von 300, ein Betriebsergebnis (EBIT) von 100, Aktien im Börsenwert von 500, Gesamtverbindlichkeiten von 400 und einen Umsatz von 900. Die fünf Kennzahlen lauten 200 ÷ 1.000 = 0,20, 300 ÷ 1.000 = 0,30, 100 ÷ 1.000 = 0,10, 500 ÷ 400 = 1,25 und 900 ÷ 1.000 = 0,90. Z = 1,2 × 0,20 + 1,4 × 0,30 + 3,3 × 0,10 + 0,6 × 1,25 + 1,0 × 0,90 = 0,24 + 0,42 + 0,33 + 0,75 + 0,90 = 2,64. Das liegt in der grauen Zone zwischen 1,81 und 2,99. Der sinnvolle nächste Schritt ist, zu prüfen, welche der fünf Kennzahlen den Score nach unten zieht und warum.
Warum es wichtig ist
Der Z-Score ist ein schneller Filter für eine Frage, die sich jeder Anleger und jeder Kreditgeber stellt: Könnte dieses Unternehmen Probleme bekommen, seine Schulden zu bezahlen? Die Zahlen stammen aus Bilanz, GuV und Aktienkurs. Die Grenzen sind wichtig. Die Gewichte wurden an börsennotierten Industrieunternehmen der 1960er Jahre angepasst, deshalb passt die Originalformel schlechter auf andere Unternehmensarten, und für Banken und Versicherungen taugt sie gar nicht, weil deren Bilanzen anders aufgebaut sind. Eine Eingangsgröße ist der Börsenwert der Aktien, der Score bewegt sich also mit dem Aktienkurs. Das Ergebnis ist ein Filter, keine Prognose: Ein niedriger Wert ist eine Frage, der man nachgehen sollte, und ein hoher Wert schließt Probleme nicht aus. Nehmen Sie die Variante, die zum Unternehmen passt (börsennotiertes Industrieunternehmen, nicht börsennotiertes Unternehmen oder Unternehmen außerhalb der Industrie), und lesen Sie den Score zusammen mit Verschuldung, Cashflow und Zinsdeckungsgrad.
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Häufig gestellte Fragen
In der Originalformel für börsennotierte Industrieunternehmen gilt ein Wert über 2,99 als sichere Zone, 1,81 bis 2,99 als graue Zone und unter 1,81 als Gefahrenzone. Manche Quellen runden auf 3,0 und 1,8. Verstehen Sie die Zone als Frage, der man nachgehen sollte, nicht als Urteil, und nutzen Sie die Grenzwerte der Variante, die zum Unternehmen passt.
Z = 1,2 × A + 1,4 × B + 3,3 × C + 0,6 × D + 1,0 × E. A ist das Working Capital geteilt durch die Bilanzsumme, B die einbehaltenen Gewinne geteilt durch die Bilanzsumme, C das EBIT geteilt durch die Bilanzsumme, D der Börsenwert des Eigenkapitals geteilt durch die Gesamtverbindlichkeiten und E der Umsatz geteilt durch die Bilanzsumme. Das ist die Fassung von 1968 für börsennotierte Industrieunternehmen.
Altman hat eine Variante für nicht börsennotierte Unternehmen veröffentlicht, die den Buchwert statt des Börsenwerts des Eigenkapitals nutzt, und eine für Unternehmen außerhalb der Industrie, mit anderen Gewichten und Grenzwerten. Banken und Versicherungen passen in der Regel zu keiner Fassung, weil ihre Bilanzen anders aufgebaut sind.
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Entwickelt & gepflegt von Worthmap · Zuletzt aktualisiert 1. November 2026
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