EV/EBITDA: die Bewertungskennzahl der Profis

Jeder ernsthafte Anleger kennt das Kurs-Gewinn-Verhältnis. Es ist die erste Kennzahl, die in Finanzkursen gelehrt wird, und die in den Finanzmedien am häufigsten zitiert wird. Doch wenn sich professionelle Anleger, M&A-Analysten und Fondsmanager hinsetzen, um ein Unternehmen tatsächlich zu bewerten, greifen sie fast immer zu einem anderen Werkzeug: EV/EBITDA. Zu verstehen, warum (und wie man es einsetzt), schließt eine erhebliche Lücke zwischen der Art, wie Privatanleger über Bewertung denken, und der Art, wie sie tatsächlich erfolgt.

Warum das KGV allein nicht ausreicht

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis hat ein grundlegendes Problem: Es ist eine reine Eigenkapitalkennzahl, die durch die Kapitalstruktur verzerrt wird. Zwei Unternehmen mit identischem operativem Geschäft, aber unterschiedlichen Verschuldungsgraden weisen völlig unterschiedliche KGVs auf, nicht weil eines das bessere Geschäft wäre, sondern weil Zinsaufwendungen die Gewinne jeweils unterschiedlich mindern. Kommen noch unterschiedliche Steuersätze über Länder hinweg und verschiedene Abschreibungsrichtlinien hinzu, wird das KGV für den Vergleich von Unternehmen über Grenzen oder Branchen hinweg nahezu nutzlos.

Dies ist die Lücke, die EV/EBITDA füllt. Indem es das gesamte Unternehmen (Eigenkapital plus Schulden) am Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen misst, neutralisiert es die Verzerrungen, die das KGV zu einem unzuverlässigen Vergleichsmaßstab machen. Es ist außerdem die Kennzahl, die am häufigsten bei Leveraged Buyouts und in der Akquisitionspreisbildung verwendet wird, was Grund genug ist, sie zu verstehen. Wenn eine Private-Equity-Gesellschaft eine Transaktion bepreist, denkt sie in EV/EBITDA-Multiplikatoren. Wenn Investmentbanker eine Vergleichsunternehmensanalyse erstellen, ist EV/EBITDA die erste Spalte.

Was der Unternehmenswert tatsächlich misst

Der Unternehmenswert (Enterprise Value, EV) ist der theoretische Übernahmepreis eines Unternehmens. Er stellt die Gesamtkosten dar, um das Geschäft vollständig zu erwerben, also alle Schulden zu übernehmen und die gesamte liquide Mittel einzustreichen. Die Formel lautet: EV = Marktkapitalisierung + Gesamtverschuldung − Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente.

Die Marktkapitalisierung erfasst, was die Eigenkapitalgeber für ihren Anteil bezahlt haben. Das Hinzufügen der Schulden spiegelt die Verpflichtung wider, die ein Käufer ebenfalls übernehmen muss. Der Abzug der liquiden Mittel spiegelt die Tatsache wider, dass ein Käufer auch diese liquiden Mittel erwirbt, was die Nettokosten effektiv senkt. Deshalb ist der Unternehmenswert ein weitaus genaueres Maß für die Kosten eines Unternehmens als die Marktkapitalisierung allein, und deshalb sind Werkzeuge wie ein Nettoinventarwert-Rechner oder ein Unternehmenswert-Rechner für eine seriöse Aktienanalyse unverzichtbar. Ein Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 500 Mio. £, aber einer Nettoverschuldung von 800 Mio. £, hat einen Unternehmenswert von 1,3 Mrd. £. Die Schulden zu ignorieren liefert ein völlig falsches Bild des gezahlten Preises.

Was EBITDA ist und warum es wichtig ist

EBITDA steht für Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortisation, also den Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Es ist ein Näherungswert für den operativen Cash-Gewinn: das, was das Geschäft aus seinen Kernaktivitäten erwirtschaftet, bevor Finanzierungskosten, Steuerverpflichtungen und nicht zahlungswirksame Buchungsposten angewendet werden. Es ist nicht perfekt (es ignoriert unter anderem Investitionsausgaben), aber es entfernt das Rauschen, das Gewinnvergleiche über Unternehmen und Länder hinweg unzuverlässig macht.

Zinsen werden ausgeschlossen, weil sie davon abhängen, wie viel Schulden das Unternehmen hat, eine Finanzierungsentscheidung, keine operative. Steuern werden ausgeschlossen, weil die Sätze zwischen Rechtsräumen variieren. Abschreibungen werden ausgeschlossen, weil sie nicht zahlungswirksame Posten sind, die je nach Bilanzierungsrichtlinie und Anlagenalter schwanken. Was übrig bleibt (EBITDA), ist ein saubereres, besser vergleichbares Maß für die operative Leistung. Wenn Sie einen EV/EBITDA-Rechner oder einen EBITDA-Rechner verwenden, ist dies die Gewinngröße, mit der Sie arbeiten.

So berechnen Sie EV/EBITDA Schritt für Schritt: Beispiel GHI Corp

GHI Corp ist ein Industriehersteller, der an einer europäischen Börse notiert ist. Hier sind seine Finanzkennzahlen: Aktienkurs 18,50 €, ausstehende Aktien 40 Millionen, Gesamtverschuldung 180 Millionen €, verfügbare liquide Mittel 25 Millionen €, EBIT 42 Millionen €, Abschreibungen 18 Millionen €.

Schritt 1, Marktkapitalisierung: 40 Mio. Aktien × 18,50 € = 740 Millionen €. Schritt 2, Unternehmenswert: 740 Mio. € + 180 Mio. € − 25 Mio. € = 895 Millionen €. Schritt 3, EBITDA: EBIT 42 Mio. € + Abschreibungen 18 Mio. € = 60 Millionen €. Schritt 4, EV/EBITDA: 895 Mio. € ÷ 60 Mio. € = 14,9×.

Ein EV/EBITDA von 14,9× für einen Industriehersteller liegt am oberen Ende der typischen Branchenspanne von 8 bis 14×. Dies legt nahe, dass der Markt entweder ein überdurchschnittliches Wachstum einpreist, dass das Unternehmen einen dauerhaften Wettbewerbsvorteil besitzt oder dass es im Vergleich zu seinen Wettbewerbern leicht überbewertet ist. Dies in einen Discounted-Cashflow-Rechner zusammen mit einem WACC-Rechner einzusetzen würde ein vollständigeres Bewertungsbild liefern, aber der EV/EBITDA-Multiplikator gibt Ihnen ein schnelles und zuverlässiges Ausgangssignal.

EV/EBITDA-Benchmarks nach Sektor

Die Multiplikatoren variieren erheblich je nach Sektor, weshalb der Sektorkontext unerlässlich ist, bevor man aus einer einzelnen EV/EBITDA-Zahl irgendeine Schlussfolgerung zieht. Technologie- und SaaS-Unternehmen handeln aufgrund hoher Wachstumserwartungen und kapitalarmer Modelle typischerweise bei 15 bis 30×. Gesundheitswesen und Pharmazie reichen von 12 bis 20× und spiegeln patentgeschützte Zahlungsströme wider. Basiskonsumgüter (stabile, defensive Geschäfte) handeln bei 10 bis 16×. Industrie- und Fertigungsunternehmen liegen typischerweise bei 8 bis 14×. Der Einzelhandel variiert stark bei 6 bis 12×, stark beeinflusst davon, ob das Geschäft online oder stationär ist. Energieunternehmen handeln aufgrund zyklischer Gewinne tendenziell bei 4 bis 8×. Versorger mit regulierten und vorhersehbaren Zahlungsströmen reichen von 7 bis 12×. Telekommunikation liegt typischerweise zwischen 6 und 10×.

Diese Spannen verschieben sich mit dem Zinsumfeld. In Niedrigzinsphasen weiten sich die Multiplikatoren aus, weil künftige Zahlungsströme zu einem niedrigeren Satz abgezinst werden. In Hochzinsumgebungen (wie jenen nach 2022) komprimieren sich die Multiplikatoren, da die Kapitalkosten steigen. Genau hier wird ein WACC-Rechner unverzichtbar: Änderungen des Abzinsungssatzes fließen direkt in die Art ein, wie der Markt jeden EBITDA-Multiplikator in jedem Sektor bepreist.

EV/EBITDA vs. KGV: wann was verwenden

Verwenden Sie EV/EBITDA, wenn: Sie Unternehmen mit unterschiedlichen Kapitalstrukturen vergleichen (eines schuldenlastig, eines eigenkapitalfinanziert); Sie Unternehmen über verschiedene Länder mit unterschiedlichen Steuersätzen hinweg vergleichen; Sie verschuldete Geschäfte analysieren, bei denen der Zinsaufwand erheblich ist; Sie potenzielle Übernahmeziele bewerten, da Transaktionen auf Basis des Unternehmenswerts bepreist werden; Sie mit einem Screener für unterbewertete Aktien oder einer Aktien-Screener-App branchenübergreifend nach unterbewerteten Aktien suchen.

Verwenden Sie das KGV, wenn: Sie ähnliche Unternehmen innerhalb desselben Sektors und derselben Region vergleichen; Sie ein schnelles Screening durchführen, bei dem Einfachheit zählt; Sie Unternehmen mit minimaler Verschuldung analysieren, bei denen die Kapitalstruktur kein verzerrender Faktor ist. Keine der beiden Kennzahlen sollte isoliert verwendet werden. Die belastbarste Bewertung kombiniert EV/EBITDA für den relativen Vergleich, einen Discounted-Cashflow-Rechner für den absoluten inneren Wert und ein Portfolio-Analyse-Werkzeug, um zu verstehen, wie eine Position in den breiteren Portfoliokontext passt.

Eine wichtige Einschränkung von EV/EBITDA: Es ignoriert die Investitionsausgaben. Ein Geschäft, das hohe laufende Investitionen erfordert (Minen, Fluggesellschaften, Telekommunikationsinfrastruktur), wird ein trügerisch niedriges EV/EBITDA aufweisen, weil die Abschreibungen wieder hinzugerechnet werden, die Cash-Kosten für die Instandhaltung der Anlagen jedoch verborgen bleiben. Für kapitalintensive Geschäfte liefert EV/EBIT oder EV/EBITDA abzüglich Investitionsausgaben (manchmal EV/EBITDA-Capex genannt) ein realistischeres Bild. Ein KI-Finanzwerkzeug oder KI-Anlagewerkzeug, das diese Anpassungen automatisch einbezieht, kann Verzerrungen erkennen, die ein manuelles Screening übersieht.

Eine häufige Frage

Bedeutet ein niedrigeres EV/EBITDA immer, dass eine Aktie günstiger bewertet ist?

Nicht unbedingt. Ein niedriger Multiplikator kann eine echte Unterbewertung signalisieren, oder er kann einen strukturellen Niedergang, eine hohe Kapitalintensität oder ein sektorspezifisches Risiko widerspiegeln, das der Markt korrekt eingepreist hat. Deshalb funktioniert EV/EBITDA am besten als erster Filter: Es sagt Ihnen, wo Sie genauer hinsehen sollten, nicht wo Sie kaufen sollten. Die anschließende Bewertungsarbeit (ein Discounted-Cashflow-Rechner, eine WACC-Analyse, eine Prüfung der Investitionsausgaben) ist das, was eine Value-Gelegenheit von einer Value-Falle unterscheidet.

Bewertungswerkzeuge auf Worthmap

Verfasst von

Federico Romaldi

Mitgründer, Worthmap

Veröffentlicht: 15. April 2026

Federico ist Mitgründer von Worthmap, einer Vermögensplattform für Anleger, die es ernst meinen. Er kommt aus der Softwareentwicklung und ist seit Langem vom Value Investing überzeugt. Worthmap hat er gebaut, um die Lücke zwischen Vermögensübersicht und Anlageanalyse zu schließen.