护城河（经济护城河）指企业长期保持的竞争优势：对手一直想抢走它的利润，它却能继续赚到较高的利润。这个名字来自中世纪城堡外面那圈注满水的壕沟，公司好比城堡，护城河让竞争者很难攻进来。沃伦·巴菲特让这个比喻在投资者中流行起来。晨星（Morningstar）常用的框架把护城河分成五类来源：转换成本（客户想离开很麻烦）、网络效应（用的人越多，产品越有用）、成本优势（公司生产或配送的成本比别人低）、无形资产（品牌、专利、许可证）和有效规模（市场小到只够一两家公司赚到合理利润，新进入者就赚不到）。护城河是对未来的判断，不是能直接从财报上读出来的数字。
计算示例
假设 A 公司在业务里投入了 1 亿美元（工厂、存货、软件），每年税后赚 1,200 万美元，投入资本回报率（ROIC）是 12%。给这类公司提供资金的人要求 8% 的回报，所以 8% 是需要跨过的门槛。同行业的对手大约只赚 8%，因为客户很容易转投他们。A 公司多赚了 4 个百分点：1,200 万美元减去 800 万美元 = 每年 400 万美元，高出资金本该赚到的部分。如果客户一直不走、对手又抄不来这个优势，这个差距可以持续很多年，这种持续的差距就是人们说的护城河。如果三年之内差距缩到零，说明当初并没有护城河，只是运气好了一阵。
为什么重要
投资者关心护城河，是因为对手能抄走的利润维持不了多久，而受到保护的利润可以连续增长很多年。所以在判断一家公司还能赚好多久时，护城河是个有用的问题。要注意的是，护城河没法直接测量。常见的线索是：资本回报率多年高于资本成本、利润率稳定、客户不流失，但每一条线索也可能来自运气或行业景气。技术变化、新规则或客户习惯的改变，也可能把看似很宽的护城河填平。请把它当作需要对照年报去研究的问题，而不是结论；而且即便护城河很牢，也不能说明现在的股价是否合理。
常见问题
护城河是让对手抢不走公司利润的长期优势，就像城堡外那圈注满水的壕沟。常见来源有转换成本、网络效应、成本优势、品牌和专利等无形资产，以及有效规模。
没法靠一个数字读出来。线索包括：投入资本回报率多年高于资本成本、利润率稳定、客户不流失。每条线索也可能只是运气，所以请把它当作需要研究的问题，而不是结论。
不是。护城河描述的是企业，不是价格。一家优势很强的公司，股价可能已经反映了这个优势；技术或规则变化也可能让护城河慢慢变窄。
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