Z 值模型（Altman Z-Score）

Z 值模型（Altman Z-Score）把五个财务比率合成一个数字，用来看公司的财务状况离困境有多远。美国金融学者 Edward Altman 在 1968 年发表了最初的公式，样本是在交易所上市的制造业公司。这五个比率分别是营运资金、留存收益、息税前利润（EBIT）和营业收入各自与总资产的比值，再加上股票市值与总负债的比值。每个比率乘以一个固定权重，再把结果加起来。在原始版本中，得分高于 2.99 属于“安全区”，在 1.81 到 2.99 之间属于“灰色区”，低于 1.81 属于“困境区”（不少资料把这两个界线取整为 3.0 和 1.8）。后来 Altman 又给非上市公司和非制造业公司发表了变体，权重和界线都不一样。

计算示例

为什么重要

Z 值模型是一个快速筛查工具，针对每个投资者和债权人都会问的问题：这家公司在偿还欠款时会不会遇到麻烦？数据来自资产负债表、利润表和股价。它的局限不能忽略。权重是用上世纪 60 年代的上市制造业公司拟合出来的，所以原始公式用在其他类型的公司上不那么贴切，银行和保险公司更不适用，因为它们的资产负债表结构不同。输入项之一是股票市值，所以股价一变，得分就跟着变。结果只是筛查，不是预测：得分偏低是一个值得继续研究的问题，得分较高也不能排除风险。请选用与公司类型相符的版本（上市制造业、非上市公司或非制造业），并把得分与负债、现金流和利息保障倍数放在一起看。