市盈率是什么，怎么看：它说明什么，何时会误导

简要概述

市盈率等于股价除以每股收益，意思是你今天为公司一年的利润付出多少钱。市盈率 20 倍，表示每 1 元利润要付 20 元，倒过来就是 5% 的盈利收益率。滚动市盈率用已经公布的最近十二个月利润，预期市盈率（也叫动态市盈率）用分析师预测的利润，而预测只是一种猜测。市盈率没有放之四海而皆准的好坏标准：高增长公司 30 倍可能说得通，利润持平的公司 15 倍就已经不低；周期性行业往往在利润最高的时候市盈率最低，可那样的高点未必能持续。公司亏损时它没有意义，一次性收益会扭曲它，回购股份会让它显得更好看。应当拿它和公司自己的历史、同行业的对手比较，遇到异常的读数，把它当作需要进一步弄清的问题，而不是结论。

白色书桌上放着一台灰色台式计算器，旁边是老花镜和黑色文件夹。 — 市盈率只是一道除法：股价除以每股收益。

市盈率是很多人打开一只股票后最先看的数字，也是最容易看错的数字之一。市盈率 8 倍听起来很低，40 倍听起来很高，但两者都可能完全合理，也都可能藏着问题。这个比率只如实地告诉你一件事：今天你为公司一年的利润付了多少钱。至于这笔利润接下来怎么变，它什么也没说。

市盈率到底在衡量什么

市盈率是股价除以每股收益，也就是把公司的净利润平摊到它发行的每一股上。假设 A 公司一年赚 1,000 万元，发行了 500 万股，每股收益就是 2 元。如果股价是 30 元，市盈率就是 30 除以 2，等于 15 倍。也就是说，公司去年每赚 1 元，你要付 15 元。

把整家公司放在一起算，答案相同。A 公司 500 万股、每股 30 元，市场给整家公司的价值是 1.5 亿元。用 1.5 亿除以 1,000 万的利润，还是 15 倍。有人觉得这样更容易想象：市盈率 15 倍，意思是如果利润一直不变，要攒够十五年的利润，才抵得上今天的价格。可是利润从来不会原地不动，这个比率有意思的地方也就从这里开始。

盈利收益率：把同一个数字倒过来看

把比率倒过来，用利润除以价格，得到的就是盈利收益率。市盈率 20 倍，盈利收益率是 1 除以 20，也就是 5%；市盈率 10 倍是 10%，市盈率 50 倍是 2%。这个写法有用，因为它和利率用的是同一种单位，你可以把它放在银行存款或国债的利率旁边，问一句：为了持有一家利润可能下滑的企业，我多得到了多少补偿。不过这样比较要小心。债券的收益是合同约定的，只要发行人不违约，利息就会到账；盈利收益率却不是付给你的钱，大部分利润可能留在公司里继续投资，数字本身明年也可能变小或变大。盈利收益率还有一个好处：利润极少的公司，它的盈利收益率接近零，读起来比市盈率 400 倍直观得多。

滚动市盈率和预期市盈率不是同一个数字

滚动市盈率用公司已经公布的利润，通常是最近四个季度加总，行情软件里常标作“市盈率（TTM）”。预期市盈率（也叫动态市盈率）则用分析师预计的未来十二个月利润，不同网站对“动态”的算法不尽相同。这几个数字经常并排出现，标注也不总是清楚，所以拿两家公司比较之前，先确认你看的是哪一个。

两者可以差得很远。B 公司股价 60 元，过去一年每股赚 3 元，滚动市盈率是 20 倍。分析师预计它明年每股赚 4 元，预期市盈率就是 15 倍。公司本身一点没变，变的只是假设。滚动数字是你能在财务报表里核对的事实，动态数字是别人的预测，而预测在一年里常常被修正。如果预期的 4 元最后又变回 3 元，那个让人安心的 15 倍从一开始就站不住。

为什么不存在统一的好市盈率

新手常问多少倍的市盈率才算好，实话是：这取决于利润增长得多快、多稳。比如有两家公司，市盈率都是 30 倍。C 公司的利润原地不动，D 公司的利润每年增长 20%。这样增长五年后，D 公司的利润大约是今天的 2.5 倍。即使股价一动不动，今天的价格也只相当于它第五年利润的约 12 倍，而 C 公司还是 30 倍。起点的比率一样，买到的东西却完全不同，差别全在谁也无法确定的未来里。

这正是 PEG 比率的出发点：用市盈率除以预期增长率，让增长速度不同的公司有可比的尺子。它也有自己的弱点，因为增长率本身是预测，详细的讲解见PEG 比率详解。至于为增长慢的利润少付钱、为增长快的利润多付钱，这中间的取舍，正是价值投资与成长投资所要讨论的核心。

行业的影响同样大。毛利薄、需求稳的连锁超市，价格受监管的自来水公司，每个季度都在增加客户的软件公司，不可能处在同一个倍数上，彼此的差距本身说明不了什么。合理的比较范围很窄：把公司和它自己过去几年的市盈率比，再和真正竞争的三四家同行比。市盈率 25 倍，可能是这家公司十年来最低的水平，也可能是它平时的两倍，光看这个数字，你分辨不出来。

利润为负或接近零的时候

一只手在黑色计算器上按键，木桌上铺着技术图纸和手写笔记。 — 比较两个市盈率之前，先看清它用的是哪一种盈利：最近十二个月的，还是预测的。

公司亏损时，市盈率没有意义。很多数据网站显示“暂无”或“N/A”，有的会显示一个负数。不要给它排名：市盈率 -12 倍并不比 5 倍更低，它只是说明亏损。初创公司、遇到坏年景的企业、正在重组的公司，常常落在这一类，所以一个按市盈率筛选的条件会悄悄把它们全部剔掉。利润为正但极小则是另一种麻烦。E 公司在行情不好的一年每股只赚 0.10 元，股价 40 元，市盈率就成了 400 倍。这个数字看着吓人，其实只说明今年的利润异常地少。遇到这类情况，换一把尺子：看营业收入、扣除一次性项目后的经营利润、现金流，再看看正常年份的利润是什么样。

周期性公司让这个比率倒着走

钢铁、汽车、化工、航空和房地产开发这类企业，经济好时赚得很多，经济差时赚得很少，它们的市盈率会往反方向走。设想钢铁企业 F 公司：景气高点时每股赚 10 元，股价 50 元，市盈率 5 倍，看上去很低。两年后需求下滑，每股只赚 1 元，股价 30 元，市盈率变成 30 倍，看上去很高。低读数出现在利润崩塌之前的顶点，高读数却出现在接近底部的时候。

常见的补救办法是把利润抹平：用多年的平均利润，而不是某一年的利润来评估公司。经济学家罗伯特·席勒推广了周期调整市盈率，也就是 CAPE，用价格除以十年经通胀调整后的平均利润。你可以手工用同样的思路：把公司一个完整周期内的利润加起来，除以年数，再拿价格和这个平均值比，而不是和去年的数字比。

会让比率失真的一次性项目和回购

净利润包含这一年发生的一切，其中有些事不会再来一次。卖掉一栋楼赚了一大笔，利润跳升，市盈率这一年就会下降；对并购来的资产计提减值，利润下降，市盈率就会跳高。这两种情况都说明不了生意本身怎么样。读年报时，看看附注，也看看许多公司给出的、从报告利润调整到扣除非经常性损益之后利润的说明，自己判断哪些项目真的只发生一次。如果一家公司的“一次性”费用年年都有，要多留个心眼。

回购股份的影响更隐蔽。公司买回自己的股票后，同样的利润要分摊到更少的股数上。G 公司利润 1,000 万元，有 1,000 万股，每股收益是 1 元。它回购了 100 万股，利润没有变，但每股收益变成 1,000 万除以 900 万，约 1.11 元，在股价不变时，市盈率下降大约十分之一。这可以是对资金的合理使用，但它不等于公司赚得更多，所以要同时看净利润总额有没有增长，而不只是每股利润。

去哪里自己找到这些数字

上市公司披露的财务报表里都会给出每股收益，通常分为两种：基本每股收益和稀释每股收益。稀释每股收益假设期权、可转换债券等工具都已转成股份，所以更保守，也是计算市盈率时更常用的一个。年报给出全年的数字；把最新的季报或半年报与上年同期对照，就能算出最近十二个月的利润，用来算滚动市盈率。A 股公司的年报和定期报告可以在巨潮资讯网和交易所网站上查到，港股公司在披露易（HKEXnews）上发布，在美国上市的公司则有年报 10-K，可在美国证监会的 EDGAR 数据库免费下载。

用当前股价除以稀释每股收益，就得到滚动市盈率。接着做真正有用的比较：同一家公司过去五年以上的变化，加上两三家真正的竞争对手。如果想看市盈率和市净率、EV/EBITDA、自由现金流收益率放在一起是什么样子（每个指标都能看到别的指标看不到的东西），完整的估值指标一篇会逐个讲解。想更进一步，估算一家企业大概值多少，可以从内在价值开始。