WACC di ON Semiconductor 2025: Costo del Capitale SiC

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ON Semiconductor (NASDAQ: ON) è un'azienda di semiconduttori ad alta crescita che ha subito significativi cambiamenti nella struttura del capitale negli ultimi anni. Per gli investitori value che costruiscono un modello DCF, la scelta del tasso di sconto corretto è fondamentale - e il WACC di ON Semi riflette sia il suo profilo di rischio ciclico sia il suo bilancio in evoluzione. Il WACC attuale di ON Semi si attesta a circa 9.7%, con un intervallo di sensibilità dall'8.4% all'11.0% a seconda delle ipotesi su beta e premio per il rischio azionario.

Per il metodo sottostante, consulta la nostra guida completa al WACC e scopri come il costo del capitale proprio viene stimato con CAPM e beta — l'input che determina il tasso elevato di ON Semi. Per mettere in pratica il numero, leggi come usare il WACC come tasso di sconto in un DCF.

Come viene calcolato il WACC di ON Semiconductor

Il WACC attuale di ON Semiconductor è circa 9.7%. Il costo del capitale proprio è 10.1%, derivato dal CAPM utilizzando un beta corretto di 1.05, un tasso privo di rischio del 4.15% e un premio per il rischio azionario del 5.10%. Il costo del debito ante imposte è circa 4.25%, con un'aliquota fiscale effettiva di circa 13.7% - relativamente bassa grazie alle operazioni internazionali dell'azienda e al trattamento fiscale della R&S. Con il capitale proprio che rappresenta circa il 93% del capitale totale e il debito appena il 7%, il WACC è quasi interamente determinato dal costo del capitale proprio. Un rapporto D/E di 0.07 conferma che si tratta di una struttura del capitale quasi priva di debito rispetto alla sua base di attività.

Come è cambiata la struttura del capitale di ON Semi

ON Semiconductor ha subito una significativa trasformazione operativa dal 2021, quando un nuovo team dirigenziale ha iniziato a uscire dai business di commodity a basso margine per concentrarsi sui semiconduttori di potenza e sul carburo di silicio. Questo cambiamento ha migliorato sensibilmente i margini lordi e ha modificato il profilo di rischio dell'azienda. Anche la struttura del capitale si è evoluta: i livelli di debito, l'attività di riacquisto di azioni e il tasso di reinvestimento nella produzione di SiC ad alta intensità di capitale sono tutti cambiati. Qualsiasi cifra di WACC per ON Semi dovrebbe essere verificata rispetto a una fonte aggiornata - il bilancio pre-trasformazione non è più rappresentativo del business che gli investitori stanno acquistando oggi.

Il mercato del SiC e il suo effetto sul beta

I semiconduttori al carburo di silicio sono una tecnologia abilitante chiave per i powertrain dei veicoli elettrici e per i sistemi industriali di conversione di potenza. ON Semiconductor è uno dei pochi fornitori di SiC verticalmente integrati, il che le conferisce un posizionamento significativo nel lungo termine ma lega anche la sua traiettoria di ricavi strettamente ai tassi di adozione dei veicoli elettrici e ai cicli di capex industriale. Un profilo di business a maggiore crescita e maggiore intensità di capitale implica tipicamente un beta più elevato rispetto a un produttore di chip analogici maturo. Gli investitori che costruiscono un DCF a 10 anni per ON Semi dovrebbero considerare se il beta attuale riflette il business completamente trasformato o è ancora ancorato al mix di prodotti diversificato storico.

Cosa significa questo per il tuo DCF

Per un'azienda di semiconduttori orientata alla crescita come ON Semi, il WACC è particolarmente sensibile al beta. Man mano che l'azienda si è spostata verso prodotti al carburo di silicio (SiC) a maggiore margine, il suo profilo di rischio - e quindi il suo costo del capitale proprio - potrebbe cambiare anch'esso. Gli investitori dovrebbero aggiornare le loro ipotesi sul tasso di sconto man mano che il mix di business evolve.

Calcolo passo-passo del WACC per ON Semiconductor

Il WACC del 9.7% di ON Semiconductor riflette il premio per il rischio elevato che i mercati assegnano alle aziende cicliche di semiconduttori con pesanti impegni di capitale. Il calcolo del CAPM parte dallo stesso tasso privo di rischio del mercato più ampio — 4.56% sul Treasury USA a 10 anni — ma l'input del beta è marcatamente più elevato rispetto a una rete di pagamenti come Visa.

Per ON Semi, una stima di beta difendibile si colloca nell'intervallo 1.40–1.50 su una regressione mensile a 5 anni, riflettendo sia la sua esposizione ciclica ai mercati finali automobilistici e industriali sia l'intensità di capitale dell'espansione produttiva del SiC. Utilizzando un beta medio di 1.45 e un premio per il rischio azionario del 4.06%: costo del capitale proprio = 4.56% + 1.45 × 4.06% = 4.56% + 5.89% = 10.45%. Applicando un leggero aggiustamento di ritorno alla media (che spinge il beta verso 1.35 nel lungo periodo) si ottiene una stima più conservativa del costo del capitale proprio di circa 10.1%–10.6%, che è l'intervallo utilizzato dalla maggior parte degli analisti.

ON Semi porta un debito moderato — circa il 7% del capitale totale su base di valore di mercato. Il costo del debito ante imposte è circa 4.25%, riflettendo condizioni di indebitamento investment-grade. Con un'aliquota fiscale effettiva di circa 13.7% (inferiore all'aliquota legale statunitense grazie alle operazioni internazionali e ai crediti d'imposta per la R&S), il costo del debito al netto delle imposte = 4.25% × (1 − 0.137) = 3.67%. Inserendo nella formula del WACC: WACC = 0.93 × 10.2% + 0.07 × 3.67% = 9.49% + 0.26% = 9.75%, che si arrotonda al 9.7% riportato. La componente del debito contribuisce per meno di 30 punti base — confermando che il WACC di ON Semi è quasi interamente determinato dal suo profilo di rischio azionario, non dalla sua leva finanziaria.

L'implicazione pratica: se ritieni che il beta di ON Semi si comprimerà verso 1.2 man mano che i ricavi del SiC diventano più prevedibili e il ciclo dei veicoli elettrici matura, il costo del capitale proprio scenderebbe a circa 9.5% e il WACC scenderebbe a circa 8.9% — una differenza che cambia significativamente il valore intrinseco in un DCF a 10 anni. Al contrario, se la domanda di veicoli elettrici deludesse e gli impegni di capex non potessero essere ridotti rapidamente, il beta potrebbe spostarsi verso 1.6, spingendo il WACC sopra l'11%.

Come la trasformazione SiC ha cambiato il costo del capitale di ON Semi

Prima della svolta strategica del 2021 di ON Semiconductor sotto il CEO Hassane El-Khoury, l'azienda era un produttore di chip analogici e mixed-signal a base ampia con un beta che si aggirava vicino a 1.2. Competeva nei mercati automobilistico, industriale, dei consumatori e delle comunicazioni — un mix diversificato che moderava la ciclicità degli utili e manteneva il beta in linea con la media più ampia del settore dei semiconduttori. Il rapporto capex/ricavi era modesto, tipicamente intorno all'8%, e l'azienda generava un flusso di cassa libero relativamente costante.

La trasformazione SiC ha cambiato fondamentalmente questo quadro. Per diventare un fornitore di carburo di silicio verticalmente integrato, ON Semi si è impegnata a costruire la propria capacità di crescita dei boule di SiC e di fabbricazione di wafer — un programma multimiliardario che ha spinto i rapporti capex/ricavi dal ~8% al ~18% entro tre anni. Questa intensità di capitale crea una leva operativa in entrambe le direzioni: quando la domanda di veicoli elettrici è forte e le fab funzionano vicino alla capacità, i margini si espandono rapidamente; quando la domanda si indebolisce, i costi fissi diventano un onere. Questa leva operativa a doppio taglio è precisamente ciò che spinge il beta più in alto, perché gli utili dell'azienda diventano più volatili rispetto al ciclo di mercato.

Il risultato è che ON Semi ora viene scambiata con un costo del capitale sostanzialmente superiore ai concorrenti che non hanno fatto lo stesso impegno sul SiC. Texas Instruments ha un'intensità di capex superiore al 25% per il suo programma di espansione delle fab, eppure mantiene un beta inferiore (~1.1) perché il suo portafoglio prodotti è ampiamente diversificato su migliaia di codici articolo venduti in centinaia di mercati finali — nessun singolo tema come l'adozione dei veicoli elettrici può muovere i suoi ricavi aggregati del 20%. Per ON Semi, si prevede che i ricavi legati al SiC rappresentino il 30–40% delle vendite totali entro pochi anni, rendendo i tassi di adozione dei veicoli elettrici un driver rilevante degli utili. Questo rischio di concentrazione è incorporato nel beta e, per estensione, nel WACC del 9.7%.

Confronto tra pari: ON Semi vs TI vs Analog Devices

Il confronto tra pari rivela un quadro sfumato. Texas Instruments ha in realtà l'intensità di capex più elevata del gruppo — il suo programma pluriennale di espansione delle fab rappresenta uno dei maggiori impegni di capitale nel settore analogico — eppure il suo WACC rimane il più basso all'8.1%. La spiegazione è la diversità dei prodotti: TI vende oltre 100.000 prodotti analogici ed embedded nei mercati finali automobilistico, industriale, dell'elettronica personale, delle comunicazioni e enterprise. Nessun singolo tema rappresenta più del 20% dei ricavi. Questa diversificazione attenua gli utili attraverso i cicli economici e mantiene il beta ancorato vicino a 1.1 anche mentre il capex cresce.

Il WACC elevato di ON Semi rispetto a TI e Analog Devices non è quindi principalmente una funzione della leva finanziaria o del livello assoluto di capex — riflette il rischio di concentrazione degli utili. Se l'adozione dei veicoli elettrici accelera e il SiC raggiunge la quota di ricavi del 30–40% che ON Semi punta a ottenere, la base di ricavi dell'azienda diventerà più prevedibile e il beta dovrebbe comprimersi gradualmente, potenzialmente tirando il WACC verso l'8.5%–9.0% su un orizzonte di 3–5 anni. Se la crescita della domanda di veicoli elettrici si arresta — come avvenuto in parte del 2023 e del 2024 — la base produttiva di SiC ad alti costi fissi crea una leva al ribasso sugli utili che il mercato incorpora rapidamente nel titolo. Questa asimmetria è il compromesso centrale rischio/rendimento in qualsiasi DCF di ON Semi.

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Come con qualsiasi DCF, il WACC è un input in un modello più ampio. Per ON Semi, gli investitori dovrebbero considerare anche i cicli di utili normalizzati, l'intensità di capex e la traiettoria a lungo termine dei mercati finali dei veicoli elettrici e industriali.

Scritto da

Federico Romaldi

Co-fondatore, Worthmap

Pubblicato: 18 maggio 2026

Federico è co-fondatore di Worthmap, una piattaforma di intelligenza patrimoniale per investitori seri. Con esperienza nell’ingegneria del software e una lunga passione per il value investing, ha creato Worthmap per colmare il divario tra monitoraggio del patrimonio e analisi degli investimenti.