WACC d'ON Semiconductor 2025 : Coût du Capital SiC

Quel taux d'actualisation devriez-vous utiliser pour valoriser ON Semiconductor dans un DCF ? Consultez l'analyse complète du WACC et calculez le vôtre avec notre calculateur WACC gratuit.

ON Semiconductor (NASDAQ: ON) est une entreprise de semi-conducteurs à forte croissance qui a connu d'importants changements de structure de capital ces dernières années. Pour les investisseurs value qui construisent un modèle DCF, le choix du bon taux d'actualisation est essentiel - et le WACC d'ON Semi reflète à la fois son profil de risque cyclique et son bilan en évolution. Le WACC actuel d'ON Semi s'établit à environ 9.7%, avec une plage de sensibilité de 8.4% à 11.0% selon les hypothèses de bêta et de prime de risque des actions.

Pour la méthode sous-jacente, consultez notre guide complet du WACC et comment le coût des capitaux propres est estimé avec le CAPM et le bêta — l'intrant qui détermine le taux élevé d'ON Semi. Pour mettre le chiffre en pratique, lisez comment utiliser le WACC comme taux d'actualisation dans un DCF.

Comment le WACC d'ON Semiconductor est calculé

Le WACC actuel d'ON Semiconductor est d'environ 9.7%. Le coût des capitaux propres est de 10.1%, dérivé du CAPM en utilisant un bêta ajusté de 1.05, un taux sans risque de 4.15% et une prime de risque des actions de 5.10%. Le coût de la dette avant impôt est d'environ 4.25%, avec un taux d'imposition effectif d'environ 13.7% - relativement bas en raison des opérations internationales de l'entreprise et du traitement fiscal de la R&D. Avec les capitaux propres représentant environ 93% du capital total et la dette seulement 7%, le WACC est presque entièrement déterminé par le coût des capitaux propres. Un ratio D/E de 0.07 confirme qu'il s'agit d'une structure de capital quasiment sans dette par rapport à sa base d'actifs.

Comment la structure de capital d'ON Semi a évolué

ON Semiconductor a connu une transformation opérationnelle importante depuis 2021, lorsqu'une nouvelle équipe de direction a commencé à se retirer des activités de commodités à faible marge pour se concentrer sur les semi-conducteurs de puissance et le carbure de silicium. Ce changement a amélioré sensiblement les marges brutes et modifié le profil de risque de l'entreprise. La structure de capital a également évolué : les niveaux de dette, l'activité de rachat d'actions et le taux de réinvestissement dans la fabrication de SiC à forte intensité capitalistique ont tous bougé. Tout chiffre de WACC pour ON Semi devrait être vérifié par rapport à une source à jour - le bilan d'avant la transformation n'est plus représentatif de l'activité que les investisseurs achètent aujourd'hui.

Le marché du SiC et son effet sur le bêta

Les semi-conducteurs au carbure de silicium sont une technologie habilitante clé pour les groupes motopropulseurs de véhicules électriques et les systèmes industriels de conversion de puissance. ON Semiconductor est l'un des rares fournisseurs de SiC verticalement intégrés, ce qui lui confère un positionnement important à long terme mais lie aussi sa trajectoire de revenus étroitement aux taux d'adoption des véhicules électriques et aux cycles de capex industriel. Un profil d'activité à plus forte croissance et plus forte intensité capitalistique implique généralement un bêta plus élevé qu'un fabricant de puces analogiques mature. Les investisseurs qui construisent un DCF à 10 ans pour ON Semi devraient se demander si le bêta actuel reflète l'activité entièrement transformée ou s'il est encore ancré au mix de produits diversifié historique.

Ce que cela signifie pour votre DCF

Pour une entreprise de semi-conducteurs orientée croissance comme ON Semi, le WACC est particulièrement sensible au bêta. À mesure que l'entreprise s'est orientée vers des produits au carbure de silicium (SiC) à plus forte marge, son profil de risque - et donc son coût des capitaux propres - pourrait également évoluer. Les investisseurs devraient mettre à jour leurs hypothèses de taux d'actualisation à mesure que le mix d'activités évolue.

Calcul pas à pas du WACC pour ON Semiconductor

Le WACC de 9.7% d'ON Semiconductor reflète la prime de risque élevée que les marchés attribuent aux entreprises cycliques de semi-conducteurs avec de lourds engagements en capital. Le calcul du CAPM commence par le même taux sans risque que le marché plus large — 4.56% sur le bon du Trésor américain à 10 ans — mais l'intrant du bêta est nettement plus élevé qu'un réseau de paiement comme Visa.

Pour ON Semi, une estimation de bêta défendable se situe dans la plage 1.40–1.50 sur une régression mensuelle à 5 ans, reflétant à la fois son exposition cyclique aux marchés finaux automobile et industriel et l'intensité capitalistique de son déploiement de fabrication de SiC. En utilisant un bêta médian de 1.45 et une prime de risque des actions de 4.06% : coût des capitaux propres = 4.56% + 1.45 × 4.06% = 4.56% + 5.89% = 10.45%. En appliquant un léger ajustement de retour à la moyenne (qui pousse le bêta vers 1.35 à long terme), on obtient une estimation plus prudente du coût des capitaux propres d'environ 10.1%–10.6%, qui est la plage utilisée par la plupart des analystes.

ON Semi porte une dette modérée — environ 7% du capital total sur une base de valeur de marché. Le coût de la dette avant impôt est d'environ 4.25%, reflétant des conditions d'emprunt investment-grade. Avec un taux d'imposition effectif d'environ 13.7% (inférieur au taux légal américain en raison des opérations internationales et des crédits d'impôt pour la R&D), le coût de la dette après impôt = 4.25% × (1 − 0.137) = 3.67%. En insérant dans la formule du WACC : WACC = 0.93 × 10.2% + 0.07 × 3.67% = 9.49% + 0.26% = 9.75%, qui s'arrondit au 9.7% rapporté. La composante dette contribue à moins de 30 points de base — confirmant que le WACC d'ON Semi est presque entièrement déterminé par son profil de risque des actions, et non par son levier.

L'implication pratique : si vous pensez que le bêta d'ON Semi se comprimera vers 1.2 à mesure que les revenus du SiC deviendront plus prévisibles et que le cycle des véhicules électriques mûrira, le coût des capitaux propres tomberait à environ 9.5% et le WACC chuterait à environ 8.9% — une différence qui modifie sensiblement la valeur intrinsèque dans un DCF à 10 ans. À l'inverse, si la demande de véhicules électriques déçoit et que les engagements de capex ne peuvent pas être réduits rapidement, le bêta pourrait dériver vers 1.6, poussant le WACC au-dessus de 11%.

Comment la transformation SiC a changé le coût du capital d'ON Semi

Avant le virage stratégique de 2021 d'ON Semiconductor sous la direction du PDG Hassane El-Khoury, l'entreprise était un fabricant de puces analogiques et mixed-signal à large assise avec un bêta qui oscillait autour de 1.2. Elle était présente sur les marchés automobile, industriel, grand public et des communications — un mix diversifié qui modérait la cyclicité des bénéfices et maintenait le bêta en ligne avec la moyenne plus large du secteur des semi-conducteurs. Le ratio capex/revenus était modeste, généralement autour de 8%, et l'entreprise générait un flux de trésorerie disponible relativement stable.

La transformation SiC a fondamentalement changé ce tableau. Pour devenir un fournisseur de carbure de silicium verticalement intégré, ON Semi s'est engagée à construire sa propre capacité de croissance de boules de SiC et de fabrication de wafers — un programme de plusieurs milliards de dollars qui a fait passer les ratios capex/revenus de ~8% à ~18% en trois ans. Cette intensité capitalistique crée un levier opérationnel dans les deux directions : lorsque la demande de véhicules électriques est forte et que les fabs tournent près de leur capacité, les marges s'élargissent rapidement ; lorsque la demande faiblit, les coûts fixes deviennent un fardeau. Ce levier opérationnel à double tranchant est précisément ce qui pousse le bêta plus haut, car les bénéfices de l'entreprise deviennent plus volatils par rapport au cycle de marché.

Le résultat est qu'ON Semi se négocie désormais avec un coût du capital sensiblement supérieur aux pairs qui n'ont pas pris le même engagement sur le SiC. Texas Instruments a une intensité de capex supérieure à 25% pour son programme de déploiement de fabs, mais maintient un bêta plus bas (~1.1) car son portefeuille de produits est largement diversifié sur des milliers de références vendues sur des centaines de marchés finaux — aucun thème unique comme l'adoption des véhicules électriques ne peut faire bouger ses revenus agrégés de 20%. Pour ON Semi, on s'attend à ce que les revenus liés au SiC représentent 30–40% des ventes totales d'ici quelques années, faisant des taux d'adoption des véhicules électriques un moteur important des bénéfices. Ce risque de concentration est intégré dans le bêta et, par extension, dans le WACC de 9.7%.

Comparaison entre pairs : ON Semi vs TI vs Analog Devices

La comparaison entre pairs révèle un tableau nuancé. Texas Instruments a en réalité l'intensité de capex la plus élevée du groupe — son programme pluriannuel de déploiement de fabs représente l'un des plus importants engagements en capital de l'industrie analogique — mais son WACC reste le plus bas à 8.1%. L'explication est la diversité des produits : TI vend plus de 100.000 produits analogiques et embarqués sur les marchés finaux automobile, industriel, électronique personnelle, communications et entreprise. Aucun thème unique ne représente plus de 20% des revenus. Cette diversification lisse les bénéfices à travers les cycles économiques et maintient le bêta ancré près de 1.1 même lorsque le capex grimpe.

Le WACC élevé d'ON Semi par rapport à TI et Analog Devices n'est donc pas principalement une fonction du levier ou du niveau absolu de capex — il reflète le risque de concentration des bénéfices. Si l'adoption des véhicules électriques s'accélère et que le SiC atteint la part de revenus de 30–40% qu'ON Semi vise, la base de revenus de l'entreprise deviendra plus prévisible et le bêta devrait se comprimer progressivement, tirant potentiellement le WACC vers 8.5%–9.0% sur un horizon de 3–5 ans. Si la croissance de la demande de véhicules électriques cale — comme cela s'est produit dans certaines parties de 2023 et 2024 — la base de fabrication de SiC à coûts fixes élevés crée un levier baissier sur les bénéfices que le marché intègre rapidement dans le titre. Cette asymétrie est le compromis central risque/rendement dans tout DCF d'ON Semi.

Calculez votre propre taux d'actualisation pour ON Semiconductor

Utilisez le Calculateur WACC de Worthmap pour construire votre propre modèle de coût du capital pour ON Semi. Saisissez votre propre estimation de bêta, le taux sans risque et les pondérations de la structure de capital pour arriver à un taux d'actualisation calibré sur vos hypothèses.

Comme pour tout DCF, le WACC est un intrant dans un modèle plus large. Pour ON Semi, les investisseurs devraient également prendre en compte les cycles de bénéfices normalisés, l'intensité du capex et la trajectoire à long terme des marchés finaux des véhicules électriques et industriels.

Écrit par

Federico Romaldi

Co-fondateur, Worthmap

Publié: 18 mai 2026

Federico est co-fondateur de Worthmap, une plateforme d’intelligence patrimoniale pour les investisseurs sérieux. Fort d’une expérience en génie logiciel et d’une passion de longue date pour l’investissement value, il a créé Worthmap pour combler le fossé entre le suivi du patrimoine et l’analyse des investissements.